汽车汽配行业:特斯拉或裁员7%,短期压力不改长期向好

事项:

美国时间1月18日 ,马斯克向内部员工发出公开信,宣布将在全职员工中裁员7%(超3000人),只保留最关键的临时工和承包商。公司股价上周五暴跌12.97%,收至302.26美元。评论:

为什么裁员?总部位于加州帕洛阿尔托的特斯拉拥有4.5万名员工,按此计算,此次裁员7%将涉及约3150人。这已经是特斯拉第二次大规模裁员。早在2018年年中,特斯拉就曾宣布计划裁员9%,涉及人数超过4000人。彼时,特斯拉正遭受着Model 3产能不足、交付无法达到预期的困扰。我们认为,本次裁员的原因主要有四:1)前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力;2)18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%);3)低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验;4)3月9.2亿美元可转债即将到期。

前期全职员工人数快速扩张超过特斯拉承受能力马斯克曾宣称,2018年,特斯拉全职员工人数增长了30%,已超出了特斯拉的承受能力。除了人数超标,特斯拉此次裁员意在削减成本,以更低的价格销售Model 3轿车。

18Q4特斯拉盈利低于三季度(4%)18年单三季度,由于Model 3顺利爬坡(18Q3交付8.4万辆,其中5.6万辆Model 3),特斯拉实现了过去两年中的首次盈利,单三季度净利润达到3.12亿美元;自有现金流达到8.81亿美元。在裁员邮件中,马斯克透露,“特斯拉2018年第三季度实现了4%的盈利,目前第四季度未经审计的财报数据显示特斯拉将再实现盈利,但低于4%。”低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验对于18Q3实现盈利的原因,马斯克将其归结为率先在北美开售高配版Model 3。而从2019年5月开始,特斯拉将在全球范围内开启更为低价的中配版Model 3交付(4.4万美元)。这对特斯拉连续实现盈利将是一个新的考验,因为中配版Model 3的单车利润率与高配相比将降低,这意味着特斯拉需要持续提升销量才能维持利润。所以,马斯克认为特斯拉需要削减人员成本,以更低的价格销售Model 3车型,吸引更多消费者。另一方面,受美国税收减免影响,特斯拉电动车的减税额将从2018年的7500美元向下调整,2019年上半年这一优惠将缩水至3750美元,下半年将再次打五折至1875美元,到2019年年底,优惠政策彻底结束。1月初,特斯拉就将其所有汽车的价格降低了2000美元,以部分抵消1月1日生效的联邦税收抵扣减少的3750美元额度。总而言之,2019年低价车型上市和美国税收优惠下降对特斯拉持续盈利提出考验。

3月9.2亿美元可转债即将到期目前累计负债达115亿美元的特斯拉,年内即将有超过15亿美元债券需到期偿付。其中第一笔“超级账单”就是今年3月1日到期的9.2亿美元规模可转债,它设定的转换股价约为360美元(当前特斯拉股价为302.26美元),若投资者不接受上述可转债转股,那么特斯拉将马上迎来首笔巨额兑付。中国市场对特斯拉扭亏至关重要2018年,特斯拉共交付新车245,240辆,其中包括145,846辆Model 3、99,394辆Model S 和Model X。2018年特斯拉销量相当于公司从2003年成立到2017年的销量总和,同时,Model 3还以145,846辆的销量成为了美国市场最为畅销的豪华车型。Model 3在三季度的成功爬坡也带来了特斯拉过去两年以来的首次季度盈利,最新销售情况来看,18Q4交付8.7万辆,其中Model 3销售6.1万辆。

中国市场潜力巨大。细分市场来看,当前美国市场仍然是特斯拉销售的主力市场,2018年前三季度美国销售占比达69%,中国以4.4%的销售占比成为特斯拉的全球第二大市场。作为占了全球汽车销量三分之一的中国市场增长潜力巨大,也成为特斯拉必争之地。2018年4月,发改委宣布汽车行业2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制,而特斯拉成为股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业。

特斯拉中国独资工厂规划50万产能目标。2018年10月17日,特斯拉以人民币9.73亿拍得上海临港1200亩土地使用权,用于建设特斯拉上海超级工厂。1月7日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500亿元人民币,一期投资160亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3和Model Y,一期产能25万辆/年(2020年开始生产),总产能目标50万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。持续盈利压力或倒逼特斯拉加速国产化进度。巨额债务兑付、美国税收优惠消失压力下,特斯拉对中国市场的重视度将进一步提升(规模效应及国产化零部件可以提升Model 3盈利水平)。1月10日,中国政府网披露,2019年1月9日下午,李克强总理新年伊始的首场外事活动安排在中南海紫光阁,会见的外宾是特斯拉公司CEO 埃隆·马斯克。

风险提示:特斯拉国产化进度不达预期,Model 3产能爬坡不达预期