宋城演艺:业绩符合预期,六间房重组稳步推进

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.3亿~13.9亿元,同比增长15%~30%,基本符合我们此前预期。

现有项目品质持续优化,盈利能力进一步提升。1)杭州宋城延续先发优势,升级改造各类软硬件设施,暑期《宋城千古情》单日演出场次达18场,此外公司正在计划整改推出3号剧院,预计2019年投入运营,演艺业务体量有望再上新台阶;三亚项目顺应国际旅游岛建设趋势,五年来的渠道拓展+品牌建设使其成为三亚地标性景区之一,2018全年实现了游客量和业绩的逆势增长。丽江千古情通过积极调整营销策略,在区域游客总量减少的背景下,散客、终端、电商全面发力,整体散客收入增长超过90%。桂林项目自8月开业以来运行良好已形成区域性品牌口碑。2)近几年公司一直重视散客和终端市场,在销售渠道方面已形成了较为完善的综合覆盖团散客的开拓机制,各项目毛利率仍处于改善轨道,此外九寨“藏迷”预计2019年可现行开业,前期停业费用负担存在较大优化空间。

自建项目按计划释放,佛山项目由轻转重彰显公司发展信心:1)自建项目方面:按照计划预计张家界、西安千古情将于2019年开业,上海世博园项目已于2018年9月27日启动,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,预计或于2019年起贡献业绩,此外公司拟以4.5亿元受让佛山项目公司100%股权,后续自主打造“主题乐园”+“文化演艺”,其中一期投资7亿元。2)轻资产项目方面:炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,营收超1.6亿元,表现超市场预期,2018年12月28《明月千古情》顺利开业,宜春项目游客量和综合配套设施优于宁乡项目,业绩表现可期,轻资产项目按计划落地印证公司轻资产模式增长逻辑,其余轻资产项目亦稳步推进。后续预计将以2-个/年速度投放,按照2.6 亿元项目管理费按时间均摊假设,预计轻资产年均可贡献2-3 亿元管理费收入,有望提升公司整体盈利能力。

六间房重组首次交割完成,打造西塘演艺小镇继续深耕演艺市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)2018 年12 月27 日公司董事会审议通过浙江嘉善西塘演艺小镇项目,对应首期投资10 亿元,目前已通过招拍挂摘得首期约132 亩的土地使用权,嘉善位处浙江紧邻沪、苏、皖, 三省一市合计年旅游人次为23.26 亿,人口总数2.16 亿人,西塘项目将助力公司继续深耕长三角市场,形成全新利润增长点。

盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利,演艺主业业绩贡献可持续,盈利能力仍存提升空间,由于六间房重组二次交割具体时间尚未确定,不考虑六间房重组出表,预计2018-2020年EPS分别为0.89元、0.99元、1.15元,对应PE22X、20X、17X,维持“买入”评级。

风险提示:新建项目进展或不及预期,六间房重组进度不及预期,成熟项目营收增速或不及预期。