非银金融行业周报:券商政策边际改善逻辑持续,保险低估值下风险因素将逐步出清

证券行业:

2019年两市股基累计成交额43,036亿元。目前融资融券余额7507亿元,年初以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)99亿元。

2018年证券行业整体上维持了较强的监管环境,行业全年业绩仍然疲软,ROE仍处于历史低位。在重资产业务逐渐主导的背景下,资本实力成为券商发展的基础和天花板,也成为各类业务开展的基础,而大型券商在资本实力、定价能力、机构客户基础、业务资格及风控能力等方面的优势更加突出,“强者恒强”的趋势依然明显,我们认为券商行业的集中度将进一步提升,马太效应更加明显。

2019年监管方面有望延续目前整体强监管下局部改善趋势。2018年下半年开始为了推动资本市场的健康发展,监管层也给予了一定边际改善的信号,科创板试点、并购重组监管放松、再融资限制放宽、股指期货松绑等政策红利提升市场情绪,完善券商多条业务线并带来新的业务机会。行业股票质押风险获得更高层面的重视,在多方政策合力之下纾困基金陆续落地,风险有所缓解。2019年资本市场改革红利有望持续释放,股票质押风险将逐步出清,有助于券商股估值的提升。

保险行业:

2018年寿险行业保费收入负增长持续收窄,全年有望转正,健康险保费仍保持较高增速,前11月同比增长23.22%。受汽车保有量下降的影响,产险自18年上半年以来增速持续下降,12月单月产险保费增长仅6.89%。

上市险企国寿、平安寿、太保寿及新华2018年前12月保费累计增速分别为4.7%、21.1%、15.7%、11.9%,均较前11月有小幅改善;其中太保寿、平安寿12月单月保费收入同比增长25.5%、24.4%,均达全年新高。平安寿个险新单增速同比转正至1.3%,其中12月单月寿险新单同比大幅增长33.8%;太保寿四季度新单保费同样大幅改善。上市险企12月仍在抓紧完成全年业绩已取得一定效果,有助于全年新业务价值的改善。此外我们预计19年开门红仍然存在一定的压力,除国寿新单预计大幅增长以外,其余上市险企均有较大缺口,但预计缺口小于18年,开门红风险可能仍未被市场完全消化。

投资建议:

证券标的我们从业绩和估值两个维度考虑,随着政策端的边际改善以及股押风险的持续出清,优先关注龙头华泰证券、中信证券;我们认为当前保险行业关注点仍主要集中在开门红以及长端利率情况。开门红方面我们认为前期市场已经有较为充分的预期,实际的新单情况也基本如预期相一致,整体上市险企均有一定的数据缺口,后期仍需关注数据的表现。当前长端利率仍然

持续下行,对投资端及保险估值仍产生一定压力,但是我们认为以上两者因素的负面影响均是暂时的,随着后期新单有望持续改善以及利率的企稳将使得保险股估值提振,个股关注中国太保。

风险提示:

1)开门红销售不及预期风险

市场当前对开门红较为关注,虽然整体预期较为谨慎,但如果开门红销售情况同比负增长缺口较大,仍可能对股价造成负面影响。

2)利率持续下行风险

19年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。

3)股市出现系统性下跌

如果股指系统性下跌,券商股下跌的幅度往往会高于市场的平均幅度。同时自营业务成为券商业绩好坏至关重要的因素,而以非方向性投资为主的情况下股市系统性下跌及风格变化将会给自营业务收入带来明显的负面影响。

4)政策边际改善不及预期

我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。