绝味食品业绩快报点评:鸭脖主业稳健增长,美食生态不断推进

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绝味食品发布2018年业绩快报,公司实现营收43.68亿元,同比+13.46%,归母净利润6.42亿元,同比+27.97%,归母扣非净利润6.25亿元,同比+28.28%;其中Q4实现营收11.02亿元,同比+14.75%,归母净利润1.54亿元,同比+24.34%,归母扣非净利润1.50亿元,同比+22.54%。收入符合预期、利润略超预期。

投资要点:

收入分析:鸭脖主业稳健增长。公司实现营收43.68亿元,同比+13.46%(Q1:+10.11%;Q2:14.87%;Q3:13.76%;Q4:14.75%),我们预计2018年底公司门店数量约为9900+家,略低于1w家预期,门店净增符合800-1200家规划,其中上半年净增406家,下半年净增约450+家,下半年开店略快于上半年。展望2019年,我们认为(1)国内:公司保持800-1200家开店目标不变,但进度将较2018年略有加快,同时通过产品创新等方式保障单店收入增长;(2)国外:目前公司在香港有10+家门店、新加坡10+家店,收购加拿大鸭品牌工厂,2019年公司将逐步推进东南亚等地业务,预计海外收入有望破亿。

利润分析:扣非净利润增速回稳。公司归母扣非净利润6.25亿元,同比+28.28%(Q1:+32.03%;Q2:+41.37%;Q3:+19.41%;Q4:+22.54%),扣非净利润增速较Q3有所提高。我们预计利润增速提升主要系Q4毛利率相对稳定、期间费用率小幅下行所致。展望2019年,我们认为(1)成本:公司采用备货模式,原材料成本预计滞后上游价格半年左右时间,2018Q4鸭价小幅下行,预计2019H1成本压力预计不会太大;(2)费用:公司秉承“大市场小做,小市场大做”原则,2018年公司凭借世界杯引流,以较少费用实现较高增长,2019年公司将加大广宣费用投放,以期在经济下行期间,实现收入逆市增长。

可转债:新增自有产能,弥补部分地区产能覆盖较少的劣势。公司拟向社会公开发行10亿元可转换公司债券,期限6年,主要用于天津、江苏、武汉和海南的生产基地建设项目和山东的仓储中心项目建设。目前公司拥有生产基地19个,部分以租赁方式投建,其中包括本次募投项目所在的天津、江苏和湛江(海南)等生产基地。可转债项目建成后,公司预计新增7.93万吨自有产能,弥补公司在京津冀、长三角、华中北部以及粤西、海南等经济发达地区产能覆盖较少的劣势。

未来展望:美食生态圈不断推进。短期来看,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。长期来看,公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.87元、2.18元,对应PE分别为23X、19X、17X,公司为休闲卤制品行业龙头,短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;商品安全问题。