国防军工行业:景气确定,看好军工板块配置价值

核心组合推荐:【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】

最新行业观点:

市场认为军工板块具有很强的主题性投资性质,机构配置一直较低,而我们认为从价值投资角度看,军工行业具备配置价值。2018年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点,2019年将延续这样的风格。军工行业的投资机会,在于行业景气度的持续验证,以及基于价值投资角度的公司价值重估。

景气度验证:行业高度景气是市场认可军工板块最主要的原因,我们认为,所有的逻辑最终要体现在上市公司报表上才算真正的兑现,因此我们对军工上市公司历史财务数据进行详细分析,验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高,以及军改结束后行业景气度恢复的观点,并在此基础上判断2019-2020年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气,以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示,产品距离最终使用方(军方)近的公司,以及下游应用领域广泛的公司(比如元器件厂商),其报表数据最能验证行业景气,因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等;

价值重估:我们认为军工板块具有配置价值,因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系:第一,相对估值法,同时考虑利润与现金流;第二,绝对估值法,用折现模型倒推永续增长率;第三,体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值;第四,公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注:火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电,同时建议关注中航重机、四创电子。

投资主线:

从行业景气度验证的角度,我们认为2019-2020年在报表上最能反映行业高度景气的公司,包括主机厂中的中航沈飞、内蒙一机,以及上游配套商中的火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器。

从价值重估的角度,我们认为2019年以下标的值得重点关注:

火炬电子:估值低且公司治理水平优秀;中航沈飞:将现金流纳入估值体系后,模型显示目前低估,公司治理较好;

内蒙一机:将现金流纳入估值体系后,模型显示目前低估;基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平,我们给予行业“增持”评级。

风险提示:武器装备列装进度不及预期;军工领域改革不及预期。