2018年4季度经济数据点评:经济下滑符合预期

事件:统计局1月21日公布2018年4季度中国GDP增速下滑到6.4%,基本符合我们和市场的一致预期。在考虑地产和出口都表现欠佳,仅有零售意外反弹超出预期、总需求并不强劲的情况下,12月的工业生产虽有反弹,主要集中在采掘业,数据质量一般,不代表趋势。展望未来,虽然2019年上半年经济增长仍有压力,社融增速下行进一步趋缓意味着一季度社融大概率企稳并有望在下半年支撑经济。最新公布的出生人口下降符合预期,长期影响需要密切关注。

投资要点:

四季度总需求温和放缓。6.4%的经济增长虽然符合预期,但是名义GDP同比加速下行显示经济下行压力仍然显著。考虑到统计局修正了2017年的GDP增速,不能排除较低的基数效应对于当前的经济数据构成了支撑。从需求端来看,基建投资是四季度经济数据的主要亮点,制造业投资、房地产、出口可能都逐步进入趋势下行阶段;虽然12月份零售数据意外反弹,并没有改变消费4季度整体疲弱的态势。

就12月经济数据而言,12月工业生产反弹质量不高。12月工业生产同比的意外反弹,但是主要集中在采掘行业,制造业产出仍在下滑。除了汽车和与基建关系密切的水泥,主要工业产品包括的粗钢、原煤、有色金属、机床、集成电路等都出现下滑。从需求端来看,在汽车销售跌幅收窄的情况下零售反弹略超预期,但是出口和房地产投资的加速下行略低于预期,需求端也并不强劲。

社融未来企稳或支撑三季度经济,需要关注出生人口下滑的长期影响。2019年上半年在海外经济放缓影响出口、房地产销售趋冷影响房地产投资和企业盈利下滑影响制造业投资三方面压力的冲击下,经济增长可能进一步趋缓。但是12月社融下行幅度进一步放缓,如果一季度企稳,有望对于下半年经济构成支撑。最新公布的人口数据符合预期,投资者需要关注出生人口下滑的长期影响。

风险提示:经济下滑超预期,政策紧缩超预期,贸易战超预期