合景泰富集团:2018全年销售达标

2018年交货略有放缓。我们最近与公司会面,管理层表示2018年房地产交货或较预期慢,但实际数量仍在审计中。此外,受市场情绪变动影响,去化率从2018上半年的65%放缓至2018年下半年的60%。因此,我们将2018年的盈利预测下调12.5%至45亿元(人民币.下同),但上调2019年预测5.6%至54.5亿元。

完成2018年销售目标。2018年合同销售总额上升72.3%至655亿元,刚刚达到650亿元的全年目标。长三角区和大湾区2018年的销售额分别占公司总销售额40%和30%。在2018下半年,公司以230亿元收购了430万平方米应占权益土地储备,并进军温州、江门、中山和肇庆。虽然2019年销售目标尚待确定,但合景泰富有信心在2019年实现低至中双位数销售额增长。

两个香港项目将于2019年开售。合景泰富已与龙光(3380HK,买入)和龙湖(960HK,买入)合伙投资香港房地产市场。我们最近考察了公司的建筑工地,两个地盘现阶段正进行地基工作,因此我们预计项目最早可在2019下半年推出市场。启德项目(与龙湖50/50投资)的目标是中端市场,计划2019年和2020年共推售约900个单位,预测平均售价每平方米28万元。另一个鸭脷洲项目(与龙光50/50投资)则针对高端市场,计划2019年及2020年共推售200个单位。鸭脷洲项目每个单位的面积约为180至200平方米,预测平均售价每平方米38万元。

2018年新开四家购物中心。2018年共有四家购物中心于北京、成都和苏州开业,租用率达90%,但全年效应将于2019年显现。我们预计2019年租金收入将增加35.6%至3.88亿元。此外,公司还投资于轻资产商业模式的长期租赁公寓,目前约有2,000套出租公寓正在营运。

下调目标价至11.32港元。截至2018年6月,公司净负债比率为77.3%。我们预计2018年底净负债比率会略为回落至73.4%。公司去年末发行了约1.5亿美元的两年期票据,票息率为9.85%,较之前的票息高。我们认为这是由于市场环境影响所致。我们预测2019年公司每股资产净值为18.87港元,并将目标价由12.09港元下调至11.32港元,相当于资产净值折让40%。重申买入。