固定收益研究动态点评:票据和短融走高拉升社融,中长期贷款需求走弱

n2019年1月15日央行金融数据显示,中国12月货币供应量和社融双双超预期:2018年12月社会融资规模增量15900亿人民币,前值15191亿人民币。12月M2货币供应同比8.1%,前值8%。对此,我们解读如下:

(1)新增社融结构短期内难以改变。中国12月社会融资规模较上周多增706.89亿元。结构上看,新增社融主要是承兑汇票、债券融资和外币贷款增加带来的。12月人民币贷款较上个月大幅下降,主因信贷有效需求不足所致;与此同时,委托贷款、信托贷款和股票融资仍然较大幅度下滑,宽货币向宽信用的传导仍然较弱,我们认为这一现象短期之内或将继续维持。

(2)票据和短期融资年内最高,受金融机构贷款利率继续走高的影响中长期贷款下滑。12月票据融资较上月多增1054亿元。12月居民中长期贷款同比少增33亿;12月企业中长期贷款同比少增83亿。一方面,12月份下半个月开始央行流动性宽裕带动短端利率下行,短融和票据直贴利率下降,带动了票据、以及企业和居民短期融资需求。另一方面,金融机构一般加权利率显示居民中长期贷款利率仍然小幅上升,导致家庭和非金融企业中长期贷款规模下降。此外,11月和12月地方专项债发行暂停,相应的城投发债转暖,导致非银行金融企业融资大幅上升。最后,房地产市场并未实质放松,居民加杠杆空间多因素导致空间有限,中长期贷款和家庭贷款增速均出现下滑。

(3)非标融资改善不大,M1增速与M2仍存在较大缺口。12月M2同比较上月回升0.1个百分点。12月存款较上个月多增8845亿元,是支持M2回升的主要原因。12月贸易顺差、实际利用外资及外储较上个月上升,外汇占款较上个月降幅收窄33亿美元。此外,12月财政存款较11月大幅增加3729亿元,导致M1与M2出现分化。虽然当月非标下滑压力仍大,但企业债融资有所增加,部分抵消非标收缩,M1增速相对稳定。

商业银行顺周期与央行逆周期调节在节奏上不一致,导致宽货币难以向宽信用传导。利率债当前仍处于窄幅波动,资金面松使得债市收益率仍可能缓慢下行。春节前一级市场将继续扩容,二级市场仍可能交易活跃。在一行三会一系列民企纾困政策支持下,信用风险偏好可能抬升。但机构对于配置民企信用债的担忧仍然较大。目前民企的纾困主要在信用债的供给方,我们认为信用债风险偏好能否打开,取决于民企信用债需求方。

风险提示:监管超预期,宽信用执行不力