机械行业专题:钢价变动对机械板块上市公司毛利率影响的敏感性分析

经济周期下行,钢价下行压力增大:钢材是众多机械设备的主要原材料之一,钢材价格变动直接影响到设备公司毛利率水平。2015年以来,在供给侧改革的推动下,我国钢材价格一路上行。2018年以来,经济下行的压力逐渐显现,加之供给侧改革的边际影响逐渐减弱,钢材价格有走弱的趋势,其中2018年4季度热轧板卷价格最高降幅超过12%。我们认为,如果2019年国内钢材价格继续下滑,部分机械产品有望于成本端受益。本篇报告采用历史数据拟合和毛利率公式线性外推两种方法,计算了钢价下滑对设备行业毛利率的影响。

金属零部件厂商及部分工程机械厂商毛利率有望显著受益:我们首先采用历史数据拟合的方法对钢价和毛利率之间关系进行了分析,结合原材料成本占比、毛利率、ROE、收入增速、市盈率等多项指标,结果显示6家上市公司的毛利率有望显著受益并具有较强的安全边际,其中柳工、安徽合力、杭叉集团为工程机械整机厂,大业股份为轮胎模具零配件供应商,恒润股份、日月股份为风电零部件供应商。整机厂的毛利率/钢材价格弹性系数低于零部件厂商。假设2019年钢材平均价格下滑4%、8%、12%、16%,预计上述6家公司2019年全年毛利率将比2018年前3季度毛利率提高0.2-6个百分点。

毛利率公式线性外推,数据更广,但准确性略差:利用毛利率公式线性外推,可计算出原材料价格的变化对设备商毛利率的影响。这种方法得到了更广泛的结果,但与线性回归方法所得结果相差较大。我们认为利用历史数据拟合的结果进行预测更接近实际情况,主要原因是公式的线性外推未考虑行业景气度、产能利用率等因素的影响,且只能衡量原材料价格变化对毛利率的影响,未能精确反映钢材价格变化对毛利率的影响。

投资建议:2015-2018年以来,钢材价格一路上行,部分机械设备行业毛利率承压。2019年,随着经济下行压力的增加,钢材需求放缓,叠加供给侧改革边际放缓的影响,钢材价格下滑的压力增大,设备公司有望于成本端受益。我们利用历史数据拟合和公式线性外推两种方法分析了钢价变动对设备供应商毛利率的影响,认为柳工、安徽合力、杭叉集团、大业股份、恒润股份和日月股份6家公司的毛利率有望显著受益于钢价下行,且有较强的投资安全边际。若2019年钢材价格均价分别下滑4%、8%、12%、16%,预计上述6家公司2019年毛利率将比2018年前3季度毛利率提高0.2-6个百分点。

风险提示:1)宏观经济波动风险;机械设备与全国固定资产投资密切相关,如果宏观经济发生波动,全国固定资产投资增速下滑,相关设备采购动力不足,机械板块景气度将受到明显影响,毛利率改善难以对冲下游景气度变化的影响。2)钢材原材料价格上涨过快风险;钢材行业原材料为铁矿石、焦煤等,如果上游原材料价格上涨过快,将导致钢厂生产成本上升,进而影响钢材价格变化,导致钢材价格不降反升。3)政策变化不及预期风险;风电、光伏零部件等行业受风电行业影响,这些行业均受到政策的强烈影响,如果政策变化不及预期,行业将受到较大冲击,影响行业内上市公司业绩。4)中美贸易战升级风险;受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,公司近几年出口业务受到影响;如果未来贸易战升级,对整个制造业将造成较大的冲击。