重构转债的投资策略:山重水复,柳暗花明

重构转债的投资策略

在转债扩容的大背景下,转债博弈愈发复杂,在供需格局双重改变的格局下,2018年也让我们重新认识转债这一品种,也让我们重新反思转债的投资模式,我们认为以下4种转债的投资模式需要引起投资者足够的重视:

低价券(高收益债逻辑+条款博弈)、面值附近弹性小券(正股Alpha机会+转债估值修复)、金融券(流动性+行业Beta机会)、面值附近蓝筹券(低吸配置机会)。

“数据弱+政策松”下转债历史行情

08Q4期间,转债市场基本处于完全债性市场,在债底强保护下转债价位不降反升,其中下修博弈还可以提供较高收益。2011Q4-2012Q3期间,转债市场债性依旧突出,转债市场投资模式主要依赖于债底的提升与下修博弈,与18Q4期间转债表现趋于一致。

显然“数据弱+政策松”的组合行情中,转债下跌空间非常有限;即使在正股大跌情况下,在债底支撑与下修预期下,转债往往还可以收获一定涨幅。

入场时机与权益方向

入场时机:当前A股上证综指市盈率倒数代表的资产收益率达到9.10%,债券10年期国债收益率3.23%,股债风险溢价达5.87%。2002年-2018年,平均的股债风险溢价为2.14%,一倍标准差上下限分别为4.67%和-0.40%,当前股债风险溢价已高于历史一倍标准差上限,股债切换或已经不远。转债作为股债结合产品,当前低吸机会非常难得。

权益方向:周期深度下行时,弱周期+成长将是市场主方向,中小创风格占优,权益配置三条主线:1、互联网、大数据与人工智能,其中人工智能是重点;2、5G、芯片与网络安全,芯片也是第四阶段的优势二级行业;3、军工。

投资策略

配置策略:低价券、弹性券,增强收益;金融券、蓝筹券,低位吸筹;建议在银行转债供给落地后缓加仓。而目前中大盘转债估值并不算便宜,中小盘转债估值偏低,转债整体绝对价格处于历史较便宜的时候,下跌空间有限,策略上四类券轮动加仓;中大盘券关注金融券、蓝筹券低位吸筹,小盘券需从低价券和弹性券精选个券,但仓位需控制。

风险提示

转债供给冲击、国内经济增速超预期下行、美股大幅波动。