鱼跃医疗:“家用+医用”双线发力,医疗平台型龙头再起航

“家用+医用”双线发力,公司体量已成长至行业领先:鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械为主体的创新型医疗器械公司。公司业务主要定位在家用和医用两大领域,涵盖呼吸供氧、血糖血压、康复护理、手术器械、高值耗材、中医器械、高分子卫生辅料等多个领域,产品线齐全。2018年前三季度,公司实现营业总收入31.80亿元,同比增长18.12%;营业利润7.48亿元,同比增长17.73%;扣非后归母净利润5.98亿元,同比增长17.38%,近年来的不断成长使鱼跃居于行业领先地位。

消费升级与老龄化浪潮叠加,家用医疗市场有望持续扩容:18年上半年,鱼跃家用医疗器械板块实现收入约8.13亿元,同比快速增长31.98%。参照日本消费社会发展历程,我国二三线城市将由第二消费社会过渡到第三消费社会,一线城市已开始进入第四消费社会,国民健康意识提升;随着我国老龄化日益显著,慢性病人口基数增多,家庭也将逐渐成为重要的日常护理诊疗场所。消费升级和老龄化浪潮叠加下,家用医疗市场将迎来黄金增长期。鱼跃作为家用医疗器械领域龙头,持续增长确定性不断加强。

家用器械:电商平台持续发力,明星产品领跑市场:鱼跃自2013年设立电子商务部以来,电商渠道拓展效果显著,2014年至2017年,公司电子商务平台CAGR约为70%。2018年618大促及双11期间,鱼跃双节全网销售额累计突破2亿元,居行业首位。根据天猫及京东平台数据:我们预计电商平台2018年仍将保持50%的快速增长,实现营收约13亿元。

医用器械:收购上械及中优,优化整合有望提高盈利水平:随着上械技改和整合完成,预计上械因生产受阻导致下滑的净利率将恢复历史平均水平,达11%左右。公司于2016年末和2018年初,分两次分别受让上海中优61.62%和38.38%的股份,实现完全控股。中优医药作为消毒领域的龙头企业,将进一步丰富鱼跃医用临床产品线,并借助与上械集团和鱼跃现有渠道及客户资源的协同效应,拓展医院整包业务。2018年上半年中优医药实现营业收入2.32亿元,净利润约4422万元。预计整合的协同效应下,中优收入增速将维持在20%-30%。随着中优完全并表和上械加速整合以及后续的产能扩充,公司医用器械板块盈利水平有望提高。西藏自治区的制氧项目也将进一步拉动公司医用供氧业务。

积极布局海外,国际化进程不断加速:2013年公司在美国圣地亚哥设立第一个海外研发中心,正式布局海外市场。2016年以来,公司海外布局步伐明显加快,先后在德国设立子公司和研发中心,并在2017年先后收购和入股海外公司。成立鱼跃德国公司作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,促进公司产品升级、品牌国际化;收购欧洲最大除颤器生产商Metrax,完善鱼跃国内医疗器械渠道,开拓除颤器国内蓝海市场;参股AmsinoMedical,合作互补打通国内外销售渠道。随着公司现有海外公司整合不断深入和新海外投资不断推进,鱼跃医疗国际化程度将进一步加深。

投资建议:预计2018年-2020年EPS为0.71/0.87/1.04元,当前股价20.09元,对应PE28.1/22.9/19.2倍,维持买入-A投资评级。预计6个月目标价26.32元,对应19年动态市盈率30倍。

风险提示:电商渠道增长速度低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;新产品上市推广低于预期。