中国通号2018年新签订单公告点评:新签订单稳健增长,结构优化,盈利能力上升可期

18年新签订单同比增长12.4%,其中铁路领域大幅增长44.8% 中国通号公布2018年外部合同数据,2018年累计新签外部合同总额682.9亿人民币,同比增长12.4%,较18年上半年4.9%的同比增速显著改善。其中,铁路领域新签合同250.8亿人民币,同比大幅增长44.8%,表现亮眼;城市轨道交通领域新签合同116.1亿人民币,同比增长6.4%(其中地铁领域新签合同116.0亿人民币,同比增长20.2%);海外业务新签合同9.5亿人民币,同比下降64.8%;工程总承包业务新签合同298.5亿人民币,同比增长0.3%;智慧城市业务领域新签合同8.0亿人民币。

高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰 国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰,我们预计2018-2020年高速铁路年均通车里程将达到4000公里,较2017年的2200公里大幅增长;预计2018-2020年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000公里,2020年全国轨道交通总里程将达到8000公里,较2017年5000公里的总里程增长60%。公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的行业龙头,将直接受益于市场的快速成长。

订单结构改善,盈利能力上升可期 公司18年新订单结构改善明显,高毛利的铁路和城轨订单增长迅速,低毛利的工程总承包业新订单基本持平。展望未来,随着城轨市场走出新政阴影,18年底19年初新线集中获批,行业投资回暖明显,有利于铁路设备行业估值修复。在19-20年铁路和城轨地铁线路通车高峰的背景下,公司新增订单结构有望进一步改善:高毛利业务订单占比增加,影响整体估值的PPP相关业务占比继续下降;公司整体盈利能力上升可期。

维持“买入”评级 公司新增订单情况符合预期,铁路领域订单表现亮眼。我们维持公司盈利预测不变,预计公司18-20年收入分别为406.0亿、475.3亿、542.9亿人民币,净利润分别为38.9亿、46.6亿、55.3亿人民币,对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元人民币。参考公司过去一年PE(TTM)均值12.6倍,给予19年12倍PE,目标价随之上调至7.20港元,维持“买入”评级。

风险提示:政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险