2019年1月银行业投资策略:景气度下行预期充分,维持超配评级

市场表现回顾

12月份中信银行指数下跌5.3%,跑输沪深300指数0.2个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.81x。,创下历史新低。

近期市场观点

从近期路演与交流反馈来看,2019年银行板块景气度下行基本已经成为市场一致预期。投资者普遍认为2019年银行行业整体净息差将有小幅回落,资产质量压力上升。目前投资者比较关注的是未来在基建和房地产领域是否会有刺激政策出台,从而对宏观经济以及银行的资产质量产生正面影响。从目前情况来看,政策当局在上台基建项目,并力推银行在实体经济(主要指小微、民企)等领域投放信用,我们认为见效不会太快,后续将继续关注政策实施进展。

主要盈利驱动因素跟踪

行业资产规模同比增速有所回升。商业银行11月份总资产同比增长6.6%,环比下降0.2个百分点,下半年以来尽管货币政策维持在偏宽松的水平,Shibor等利率很低、银行资金成本低廉,但资产增速仍然只是在7%附近波动,没有明显上升,我们认为主要是实体经济融资需求不足导致。分类型银行来看,不同类型银行的资产增速都在个位数范围内波动,受资金需求疲软、资本制约等影响,预计后续银行资产增速难以明显提升;

货币市场利率低位稳定。(1)上月十年期国债收益率月均值3.30%,环比下降13bps;Shibor3M月均值3.20%,环比上升16bps。货币市场利率有一定程度回升,但长端利率仍在下降;(2)上月主要政策性利率保持平稳,没有变化;

工业企业偿债能力继续回落。11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降7个百分点至60%,维持了年初以来的下降趋势。11月份工业企业的亏损面仍在继续上升,创下2012年以来新高,反映出企业利润分化很大,我们估计银行的资产质量仍将有很大分化,中小银行资产质量压力会更大。

投资建议

我们预计2019年行业景气度向下,但考虑到投资者对此已经预期充分,相应悲观看法大概率已经反映在低估值当中,因此仍然维持行业“超配”评级。个股方面,继续推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

风险提示

宏观济增长不及预期;对投资者看法的判断基于对交流信息的主观感受,相关表述缺乏客观的统计证据,也可能存在样本偏差,提请注意。