波司登:FY19前三季度主品牌终端零售增长超过30%,改革初显成效持续推荐

段落提要:

1、 波司登发布公告,宣布旗下羽绒服业务中波司登品牌FY18~19的前九个月(18/4/1~12/31)终端零售同比增长超过30%;旗下羽绒服其他品牌同期终端零售同比增长20%。

2、 公司FY18以来改革初见成效,线上线下均取得快速增长:在线上波司登品牌在双十一(+101%)、双十二(+150%)均取得快速增长,根据推算线下终端零售增长也在20%以上;同时在FY19Q4公司的增长也依旧健康。

3、 改革元年,产品和品牌既获得市场认可,我们认为改革的红利有望在未来几年延续。在改革初年波司登在产品、渠道、品牌上坚定投入,全面改变品牌形象,强化在年轻消费者心目中的认知,目前看来各项改革均达到预期效果。根据历史经验,消费品在产品调整到位、品牌势能奠定的情况下,其改革红利有望在几年内得到延续,因此我们持续看好波司登在未来几年保持良好的增长势头。

4、 此次公告是公司首次披露三季度运营数据,表达了其对全年业绩高速增长的充分信心;同时也说明了公司正在逐步提升资本市场沟通及时性与透明度,表达了其着眼长远、希望保持长期稳健增长的意愿。

盈利预测与投资评级:我们继续看好在聚焦资源全面重塑波司登羽绒服专家品牌形象的战略下,通过产品研发、品牌宣传、终端信息化建设、订单管理、快反供应链等全方位能力升级展现出的运营能力。与此同时,根据消费品规律,我们相信在改革初年既获得较快增长的波司登,有望在未来几年持续享受改革红利。我们维持FY19/FY20/FY21净利润8.1亿/10.8亿/13.5亿的预测,同比增长32%/33%/24%,对应PE 16X/12X/10X。考虑到公司品牌的价值、羽绒服业务调整之后展现出的较强竞争力以及较低的估值,我们对公司未来的发展抱有信心,继续维持“买入”评级。

风险提示:终端零售需求不及预期;天气变化使羽绒服消费不及预期;公司产品转型仍存不确定性