国防军工行业2019年投资策略:产业链“瀑布结构”初现,关注高技术供应商

军工板块全年表现优于前两年,整体呈现阶段性与结构性行情。2018年(截至12月31日)军工板块整体下跌27.09%,跑输沪深300(-25.31%)1.78个百分点,跑输上证综指(-24.59%)2.50个百分点,跑赢深证成指(-34.42%)7.33个百分点。在29个中信一级行业指数中,军工行业表现排名第九,军工行业基本面同比有所好转,市场表现优于前两年。与沪深300、上证综指和深证成指相比,军工板块波动较大,1月-2月与5-6月出现大幅下跌,而3月至4月,7月至8月出现较大反弹,全年呈现阶段性和结构性行情。

产业链从金字塔向瀑布结构转变,优质供应商或将发展壮大。军工行业在企业数量上呈金字塔结构,但在话语权上呈瀑布形状。目前欧美发达国家军工产业链实际呈“瀑布结构”。以TransDigm集团为例,20年内通过大量收购提高自身地位,从而拥有与主机厂话语权相当的地位。我国军工行业在2018年同样在向瀑布结构转变:中航工业机电版块与航电版块合并,进一步提升竞争力,提升议价能力。预计2019年我国军工产业链“瀑布效应”影响更加显现,优质供应商或将发展壮大。

2019重点关注航空主机厂和有核心能力的供应商。1)世界军费再次到上升拐点,我国军费支出与世界平均水平相比偏低,未来有望向韩印靠拢,从美国2019年国防支出来看,海空军仍是重点,我国海军空军数量相对较少,预计2019年仍为采购重点;2)军民融合发展战略持续推进,其中中航空工业明确逐步退出中间端环节,相关公司或将迎来营收规模的扩张,具有核心能力的民参军企业有望成为优质标的;3)中美贸易战将对我国军工电子行业产生深刻影响,关注技术先进的民参军供应商。重点推荐景气度较高的航空主机厂:中直股份、中航沈飞;话语权增加的系统级供应商:中航机电、中航电子。

风险提示:国防军费增速不及预期、军品订单不及预期、市场风险偏好下降