投资策略研究*系列四十七:A股的估值、风格切换与质押回购

降准提升市场信心,A股沪指上周五收涨2.05%,但估值提升在行业、风格方面均有所分化。

整体估值提升:全部A股的市盈率从13.14上升到13.26,市净率1.41上升到1.43,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.19上升到18.28,市净率从1.82上升到1.83。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.30、16.37、23.44和41.71,市净率分别为1.26、1.56、2.13和2.81。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生香港35指数及恒生中国企业指数市盈率均低于2006年以来中位数,恒生指数和中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数,近期美股持续暴跌,标普500指数、纳斯达克指数市盈率均低于历史中位数。与美股、港股主要指数相比,虽然美股、港股主要指数估值有所回调,A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

大小盘和成长价值风格切换:大盘成长估值拉升9.4%,中小盘成长价值估值均大幅下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.27上升到2.28,市净率比值从1.68上升到1.69。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.84上升到2.05,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.57下降到1.41,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.39下降到1.28。

行业风格切换:金融、成长类估值提升超1.5%,消费类下降0.6%。金融类行业市盈率7.94倍,相比2011年以来的中位数,低0.52倍标准差,市净率1.00,相比2011年以来的中位数,低1.48倍标准差;周期类行业市盈率15.33,低0.55倍标准差,市净率1.40,低1.84倍标准差;消费类行业市盈率20.35,低1.78倍标准差,市净率2.54,低2.13倍标准差;成长类行业市盈率34.93,低1.25倍标准差,市净率2.35,低1.95倍标准差;稳定类行业市盈率13.97,低0.67倍标准差,市净率1.28,低0.97倍标准差。

细分行业估值:全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。军工上周估值上调6.7%,非银上调4.9%,计算机行业上调3.3%,电气设备、有色金属、农林牧渔上调2.5%;休闲服务行业下调3.8%,医药、传媒行业下调超2%。

风险溢价:1月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.96、2.49和2.60,和前一个月相比分别下降42.62bp、下降64.45bp和下降120.44bp。1月以来10年期国债利率均值为3.16,和前一个月相比下降14.11bp,1年期和2年期国债利率分别下降7.54bp、10.06bp,5年期国债利率下降12.48bp。

全部A股整体市盈率的倒数为7.54,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为4.39%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.47,计算风险溢价为(2.32%),从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高2.27%,高于历史ERP正一倍标准差且持续上行。