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电力行业:中广核电力,电量增速符合预期,静待回归A股

来源:平安证券 作者:严家源 2019-01-07 00:00:00
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事项: 2019年1月4日,中广核电力发布2018年第四季度运营简报,1至12月份运营管理的核电机组总上网电量约为1570.45亿千瓦时,同比增长14.02%。

平安观点: 除岭澳外,所有核电站上网电量均实现正增长:公司控股的7个核电站中,除岭澳核电站上网电量同比下降3.26%以外,均实现了正增长。其中,宁德核电4台机组同比增长11.46%;阳江核电5号机7月12日商运,5台机组相比上年4台机组的上网电量增长17.27%;防城港核电受益于广西省电力市场化交易促进消纳政策,上网电量同比增长28.00%;此外,联营公司辽宁红沿河核电站的消纳情况也呈现大幅改善态势,其上网电量同比增长29.31%。

台山投产进度略迟于预期,大机组增量可期:与AP1000全球首堆三门1号机的情况类似,作为欧洲第三代核反应堆技术EPR的全球首堆,台山核电1号机投产时间多次延期,在2018年末的12月13日终于具备商运条件,比预期的第三季度末、第四季度初略有延迟。但台山1、2号机组的单机装机容量达到175万千瓦,比现有的二代加反应堆100-110万千瓦左右的装机容量高出约59%-75%,两台机组的出力就可超过目前的三台机组,未来将为公司提供显著的发电增量。

盈利预测:作为纯粹的核电运营商,中广核电力的营收将随着在建机组的投产稳定增长。因台山1号机的投产进度略迟于预期、且在建机组也可能出现类似情况,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为0.19/0.22/0.25元(前值0.21/0.24/0.25元),对应1月4日收盘价的PE分别为8.3/7.2/6.3倍。考虑公司拟首次公开发行不超过50.50亿股A股(即不超过发行后总股本的10%),若按照最大发行量考虑,预计公司18/19/20年EPS分别为0.17/0.20/0.23元,对应PE分别为9.2/7.9/7.0倍。

风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。





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