医药行业周报:改革具备顶层设计、2019年有望反转

政策预期将逐渐稳定、“三医联动”即为顶层设计。近期医保局召开“4+7”落地部署会议,会议要求“稳妥推进试点工作”,这一提法让我们有理由判断市场所恐慌的全面价格联动和全面带量采购的可能性相对较小。而DRGs 的推出以及近期孙副总理的讲话让我们有理由认为“三医联动”即为顶层设计:“下一步,要总结完善药品集中采购机制,逐步扩大区域和品种,使药品和耗材价格大幅下降,为医疗服务价格调整、医务人员薪酬改革等腾出空间、创造条件”。 我们认为国家层面推出的政策具有历史延续性,从早些年的湛江金华模式到现在的医保基金管理模式、从“三明医改”、“深圳GPO 模式”、到上海带量采购模式等各地试点,为现在国家层面的医改提供了充分的经验。而“腾笼换鸟”的提法也是一直贯穿在近些年医改政策的精神中。2019年我们判断医生收入分配机制改革将会快速推进。

2018-2019年医药行业投资将出现长周期时代的分水岭,药的投资逻辑将全面转向研发创新。尽管带量采购政策推进的速度可能不会很激进,但是长期来看品牌仿制药和原研药的红利将一去不复返,药的投资逻辑将全面转向研发创新。未来新药研发的竞争将会日益激烈,如PD-1的绝对利润率可能还不如老的化疗药(如多西他赛等),但是相比于若干年前的暴利时代,新药研发仍有重大机会,原因在于:1、随着发病人群的持续增长和购买力的持续提升(医保虽然控费但总量还是持续增长,自费购买力会越来越强劲),单个品种的市场空间就要远大于若干年前的品种;2、药企和资本的实力跟若干年前不可同日而语,使得新药研发主体有更充足的资金进行研发创新;3、医生收入分配机制改革之后,新药营销推广的方式与过去完全不同,使得销售费用率会下降。

投资策略:2019年有望走出反转。纵向来看:医药板块市盈率PE(TTM)24倍,医药板块相比全部A 股(剔除银行)溢价率为51.55%, 两者均处于近10年以来的历史低位。横向来看: A 股医药板块PE 与美国医药板块相当(24倍vs25倍),仅略高于港股(20倍)。看未来,板块增速在15%-20%,PEG 处于1-1.5之间,估值成长性匹配。看风格,中小市值股票经过持续调整之后风险和高估值已经逐步消化,建议适当加大中小市值股票配置比例(细分行业上以医疗器械、服务、连锁药店龙头等抗政策风险为主)。否极泰来终可待:尽管近期由于政策扰动,市场对医药板块比较悲观,但整体估值已经足够便宜(动态来看与成长性匹配,静态来看处于历史低点)。医药板块长期内在增长动力仍然强劲,明年随着市场对于负面信息的逐步消化,板块有望走出反转的态势。

投资组合:康弘药业、华兰生物、凯莱英、昭衍新药、美年健康、普洛药业、艾德生物、安科生物、一心堂。

风险提示

政策风险、产品竞争加剧的风险、研发失败风险。