贵州茅台:18q4重拾高增速,19年有望维持快速增长

事件:公司发布2018 年生产经营情况和2019 年计划,初步核算18 年全年总收入750 亿元,同比+23%,归母净利润340 亿元,同比+26%;其中18Q4 收入200 亿元,同比+21%,归母净利润93 亿元,同比+31%;同时,公司公布19 年计划总收入增速14%,茅台酒销量3.1 万吨。 全年业绩符合预期,18Q4 收入和利润重拾高增长:18 年全年来看,茅台酒提价贡献收入增速18%,估计销量贡献收入增速3%左右,产品结构升级贡献收入增速2%-5%左右;利润增速高于收入增速,主要是提价和产品结构升级带来。18Q4 茅台酒销量估计8500 吨左右,18Q3 增速放缓主要是基数原因。

明年全年计划总收入增速14%:19 年茅台酒难以继续提价,按照茅台计划,19 年茅台酒投放量3.1 万吨,较18 年增速不大;增加直营和非标酒比例,推动系列酒持续高增长,同时渠道持续下沉,有望带动收入快速增长。

行业面临压力,批价维持在高位,且小幅上升:经济和消费下行+竞争加剧,白酒行业增速有所放缓。白酒行业经过2-3 年景气上行,持续提价后,价格面临阶段性天花板;同时,量方面受名酒渠道渗透率提升、渠道补库存告一段落、费用前置争夺门店和消费者越发明显,导致竞争加剧,增速放缓态势明显。但值得重视的是,长期来看,名酒属于稀缺品,市占率持续提升是长期逻辑;目前茅台批价维持在1700+元左右,近期旺季来临,批价小幅上行,终端成交价在1800 元附近,需求依然旺盛。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年收入分别为750 亿元、868 亿元、1001 亿元,归母净利润分别为340 亿元、391 亿元、450 亿元,EPS 分别为27.06 元、31.14 元、35.83 元,对应动态PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓或不达预期;高端酒价格滞涨或下降风险。