云南白药深度报告:混改有望激活中医药龙头,蓄势缔造大健康王国

公司护城河强大且可持续:云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店,云南白药配方是我国仅有的两个国家级绝密配方之一,地位特殊,受到永久期的保密,后来者难以企及。多年来通过云南白药系列药品及大健康产品的推陈出新,打造了医药行业第一品牌,品牌价值超过300 亿元;通过技术和产品创新,持续超前布局,为公司在大健康领域的发展上创造光明前景;公司强大的核心管理层保持近20 年的稳定、不断突破创新是公司发展的强力保证。

四大板块亮点各现:药品事业部回暖,宫血宁、妇炎舒等普药有望加速发展,产品提价有望增厚业绩;中药资源事业部打通产业链上下游、实现了优势药材资源的价值最大化,延续快速成长势头;健康产品事业部不断完善大健康产品布局,儿童牙膏继续丰富牙膏产品线,牙膏有望保持10%以上的稳定增长,洗化、卫生巾等产品有望复制云南白药药膏成功,攻占市场规模达1500 亿元的市场,再造新白药;省医药公司收益于两票制深化下行业集中度提高,有望加快发展,实现15%以上的复合增速。

公司混改深化将带来发展的大变革:1)所有制变为混合制后公司决策更加灵活,无需层层上报,受国企体制束缚2)管理层薪资市场化,平均增幅112.15%,员工8~15 亿持股预案出台,管理层股权激励预期强烈,公司经营活力持续增强;3)吸收合并白药控股,公司股权架构扁平化且更加明晰,无实际控制人情况下,管理层自由度提高4)白药吸收合并将为公司注入272 亿优质资产,推动公司在医疗大健康领域强势布局;5)吸收合并有望在19 年上半年完成,公司工作重心将重回经营层面,在19-20 年有望重回发展快车道。

公司盈利预测及投资评级。公司作为国内中药行业龙头企业,医药大健康的领军者,在大健康领域布局超前,竞争格局良好,随着混改落地,吸收合并白药控股的推进,公司经营层面有望迎来积极变化,管理层及基层员工活力有望增强。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为33.06/37.13/43.36 亿元,增速分别为5.11%,12.32%,16.79%;EPS 分别为3.17/3.57/4.16 元,对应PE 分别为24/21/18 倍,基于对公司未来发展的良好预期,给予公司“强烈推荐”评级。