15银亿01回售违约点评:28亿现金股利分配后的违约思考

事件回顾

2018年12月24日,银亿股份因短期资金周转困难,15银亿01发生回售违约,发行规模3.00亿,未能兑付回售本金2.99亿。目前,银亿股份表示将通过加快应收款项回款、处置部分子公司股权及资产等方式尽快筹措资金。

违约分析

银亿股份为熊氏家族控制下的上市民企,2018年银亿股份房地产业务利润下滑严重。相比营业收入多年持续增长,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润除2017年外均持续下滑,盈利主要依赖处置子公司等非经常性损益。

账面大额存货、应收和预付款项占用公司资金,揭示公司对上下游议价能力较弱。

在主营业务房地产收入下滑的情况下,银亿股份主动谋求跨行业发展,确定了以“房地产业+高端制造业”双轮驱动的发展格局,但投资风格较为激进。作为房地产企业涉足技术密集型高端汽车制造业。一年内连续两次跨行业并购产生了大量商誉和无形资产,扩充资产负债表的同时也给日后减值埋下隐患。

债务结构不合理,货币资金难以覆盖短期债务。银亿股份在中报披露的合并财务报表显示账上货币资金仅有17.27亿元的情况下,于今年6月进行大额现金股利分配(28.20亿元)加剧流动性紧张。同时,大额现金股利分配之下没有其他新增融资金额补充流动性也是导致最终导致3亿元回售本金难以兑付的直接原因之一。股东高比例质押股权,在违约事件发酵后存在股价大幅波动甚至下跌情况加速平仓风险。

风险提示

1)财务报告等公告信息不准确可能导致的结论偏差;

2)违约事件导致发债主体股价波动和市场信用风险变动。