策略专题报告:如何破解成长股的商誉“魔咒”

从总量上看,A股整体商誉占比不高,且近两年来商誉总量已经基本保持稳定。商誉总量占A股全部净资产的3.8%,近两年增速快速下滑。

从商誉的增长情况来看,2013年开始的创业板牛市是商誉增长的初始促发因素,而2015年牛市成为商誉爆发式增长的直接催化剂。商誉的形成,离不开上市公司的外延并购。中小板商誉从2013年的255亿元,增加到当前的3800亿元,上涨近14倍;创业板商誉则从2013年的150亿元上涨到目前的2700亿元,涨幅达到惊人的17倍。两者在2016年以后涨幅明显放缓,2017年,两者商誉增长仅有10%左右。

从每年商誉减值的情况来看,近几年A股总体商誉减值规模不大,比例也保持稳定。但是中小创,特别是创业板,有着较高的商誉减值风险。2017年,创业板商誉减值率高达4.5%。商誉减值规模占净利润比重达14.5%,对创业板净利润构成显著影响。

从商誉的行业分布来看,主板与创业板有着明显差异:主板的商誉规模比创业板大得多,但行业更加偏向传统行业,而创业板商誉则集中分布在传媒、计算机、通信等新兴行业。

从历史规律来看,一般商誉总值高、当年三季报业绩增速极高或者极低的个股年报出现商誉减值的概率更高。需要注意相应个股的减值风险。

风险提示:商誉减值风险未能兑现实际亏损。