利率周报:可使用政策性银行贷款置换隐性债务

三种方式化解存量隐性债务

我们一直认为,在“积极稳妥化解存量隐性债务”的过程中,会通过盘活各类资金资产的方式进行化解,并要求高负债地区大力压减项目建设支出、“三公”经费以及其他一般性支出。我们将其归纳为偿还债务、转化为企业债务、转化为政府债务三种方式。《整改报告》中提到的“财政资金偿还”和“项目市场化运作”分别对应于上述“偿还债务”和“转化为企业债务”。

在偿还债务方式下,可以采用超收、结转、结余等财政资金偿还,或是以出让政府股权以及经营性资产、其他项目结转资金、经营收入、盘活存量资金、处置政府闲置资产进行偿还。我们认为,这个方式能化解的存量隐性债务的规模相对有限。很显然,如果地方政府具有足够的偿债资金,那么也没有冲动去举借大量的隐性债务。

在转化为企业债务方式下,地方政府可以将有稳定现金流的项目转化为企业经营性债务。例如,向社会资本方承诺最低收益的PPP项目会形成隐性债务,因为其风险分担机制不合理,让地方政府承担了过多的风险。此时,可以重新签订合同取消对最低收益的承诺,将隐性债务转化为企业债务。

在转化为政府债务方式下,隐性债务可以由新增政府债券资金承接。由于这会增加显性地方政府债务规模,所以相当于间接地转化成了政府债务。本模式需要增加政府债务限额予以配合,而政府债务限额的增加又会提高地方政府债务率、政府负债率,此外一般债务额度的增加还会影响到赤字率。

我们的建议

我们建议,对存量隐性债务的化解还可以采用政策性银行承接的方式。国开行等政策性银行可以向城投公司发放贷款,以置换其存量的隐性债务。值得注意的是,这个方式只会带来隐性债务形式的变化,不会新增隐性债务余额。在置换的标的上,建议优选贷款和标债以外的债务,因为这类债务成本较高、期限较短。贷款的期限建议为10Y;贷款的利率建议确定在中长期基准利率(4.9%)附近。这样,可以最大限度地优化隐性债务结构,降低利息负担,缓解部分地方支出压力,也为地方腾出一部分资金为加大其他支出创造条件。

风险提示

在处置隐性债务的过程中有可能引起政府相关融资的收缩,从而带来信用风险。