从近期蒙牛动态看行业:19年龙头间竞争趋缓概率提升

蒙牛收购圣牧乳制品业务链51%股权,短期内蒙牛利润率可能略受影响,但中长期有望从中受益。乳品双寡头格局巩固,龙头剑指2020年营收千亿目标,可能通过并购整合资源,实现持续发展。2019年龙头间竞争趋缓概率进一步提升。伊利竞争优势显著,估值具备优势,若龙头间竞争趋缓,可以充分受益,继续看好。

事件 中国圣牧12月24日早晨发布公告,主要涉及两个方面: (1)拟作价3亿元向蒙牛乳业旗下全资子公司内蒙古蒙牛出售全资子公司圣牧高科奶业51%股权,交易完成后内蒙古蒙牛和中国圣牧分别持有51%和49%股权,且交易完成前中国圣牧需先将其所有下游乳制品业务链(不包括配方奶粉)让予圣牧高科奶业; (2)内蒙古蒙牛将根据已签订协议向中国圣牧授出300百万元和10亿元定期贷款,中国圣牧拟向蒙牛旗下全资子公司Start Great(目前持有中国圣牧4.25%股权)发行行权价为0.33港元/股的认股权证,同时还拟向第三方Greenbelt(目前持有中国圣牧6.22%股权)发行认股权证,若所有认股权证最终皆行权,Start Great将持有中国圣牧17.51%股权,Greenbelt将持有6.4%股权,目前第一大股东Nong You(邵根伙实际控制)持股比例将由20.48%降至15.53%。

蒙牛乳业12月24日晚发布公告,为激励核心管理层,公司将授出37,248,880份购股权(可购37,248,880份普通股,占已发行普通股0.95%,行权价23.93港元/股),其中授予卢敏放先生9,312,210份购股权,占本次授出购股权的25%。购股权将根据2019-2021年三年业绩情况进行授予。

点评 蒙牛短期利润率可能略受影响,中长期有望从中受益。圣牧液态奶业务重新梳理需要一定时间,蒙牛短期利润率可能略受影响。从收购圣牧下游乳制品业务51%股权、向圣牧贷款、获取圣牧认股权证等一系列动作来看,我们判断蒙牛未来将不断加强与圣牧的合作,且不排除未来成为圣牧第一大股东的可能性。我们认为蒙牛有望在以下两点受益:(1)推动蒙牛自身有机奶业务和低温鲜奶业务进一步发展;(2)强化蒙牛对上游奶源的把控。

乳品双寡头格局巩固,龙头剑指2020年营收千亿目标,可能通过并购整合资源,实现持续发展。随着17-18年龙头伊利与蒙牛持续收割市场份额,乳品行业双寡头格局不断巩固,两者领先优势明显,且皆有2020年营收达到1,000亿的目标。我们认为,未来一段时期,伊利与蒙牛可能不断通过并购进行资源整合,巩固竞争优势,实现持续发展。例如,此次蒙牛拟收购圣牧乳制品业务51%股权,此前伊利收购泰国Chomthana等。因此,我们继续看好乳品龙头发展。 19年龙头间竞争趋缓概率进一步提升。从近期蒙牛动态来看,我们对于19年龙头间竞争趋缓的判断得到进一步强化,主要基于:(1)龙头领先优势明显,伊利和蒙牛可能不断在行业内进行资源整合,并购其他竞争对手的乳制品业务,行业集中度进一步提升,整体竞争格局有望持续改善;(2)蒙牛收购圣牧下游乳制品业务51%股权,19年提升经营利润率与维持净利较快增长的难度可能进一步边际上升;(3)蒙牛授予购股权对核心管理层进行激励,购股权授予条件与2019-2021年三年业绩挂钩,我们认为未来三年,蒙牛管理层既会考虑收入增长,也会考虑利润增长。

伊利竞争优势显著,估值具备优势,若龙头间竞争趋缓,可以充分受益,继续看好。对比同行,伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强,费用投放效率更高,未来较高业绩弹性值得期待。我们认为,若19年龙头间竞争趋缓,伊利可以充分受益,业绩存在上调的可能性,可以顺利完成估值切换,继续看好。

风险提示 龙头并购后经营不善、行业需求增长放缓、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。