半导体行业研究:美光点燃存储芯片需求及价格暴跌的第一把火?

总结: 继我们于今年9月份点评“存储器芯片下行趋势已定,这次有多糟呢?“以来,叠加英特尔14纳米x86 CPU 短缺、客户清理内, 闪存(DRAM/NAND)库存、虚拟货币崩跌和苹果于11月初下修其iPhone智能手机产业链订单近30%等不利影响,美光预期第一季度销售环比衰退20-28%及同比衰退14-22%而远低于市场预期的8%环比衰退及0%同比衰退, 而营业利润率将从4Q18的48%,大幅下跌至1Q19的36-40%。

因为需求及价格暴跌,美光下调其资本支出从105亿美元到90-95亿美元,并且下砍2019年的DRAM需求同比位元增长(bit growth)从20%到15%,NAND需求同比位元增长从40%到35%。我们的预估未来三个季度,每个季度内存DRAM环比位元价格(bit price)将下跌5-10%,每个季度闪存NAND环比位元价格(bit price)将下跌10-15%,美光及其他大厂营业利润率将下探20%以下。

虽然存储器价格下行趋势确立,但我们预估此次下行趋势持续时间应不超过12个月(从2019年一月起算)。英特尔14纳米x86 CPU 短缺状况应会于明年下半年舒缓,10纳米x86 CPU应于明年下半年量产,AMD 7纳米x86 CPU, 高通7纳米智慧手机芯片问世,5G手机,云端的人工智能服务器需求都将对存储芯片产生正面影响。但此下行趋势对明年即将量产的中国主流存储芯片大厂长江存储, 合肥长鑫的短期获利前景是雪上加霜,但2019年15%的全球DRAM同比位元增长及35%的NAND同比位元需求增长率加上即将量产的长江存储及合肥长鑫的内/闪存的位元新增,对于成本加成法的存储芯片封测厂太极实业(增加封装芯片数量及测试时间)还是相对有利。

投资建议 中国大陆重点关注公司:长江存储,合肥长鑫,太极实业 全球重点关注公司:SK 海力士,美光

风险提示: 虽然我们预估此次存储器芯片产业下行趋势应不超过12个月(从2019年一月起算),相关厂商不至于步入亏损,但我们不能排除下行趋势中所引发的全面清库存的动作,所可能引发远高于市场预期的价格崩跌, 及半导体制程工艺演进因价格崩跌而加速产出,造成远高于市场预期的存储器芯片供给。