12月FOMC会议声明点评:美联储本轮最后一次加息?

事件:12月20日凌晨,美联储宣布加息25基点至2.25-2.5%区间,符合市场预期。声明公布后,美元指数上升,美国10年期国债收益率震荡下跌,美股大幅下挫,人民币离岸汇率小幅贬值,黄金价格回落。

评论:1. 加息25基点符合预期,但市场定价明显弱于前几次加息。12月加息25基点仍符合预期,但加息前,联邦利率期货蕴含的加息概率不到70%(前几次加息超过90%),说明市场对美联储加息的预期开始有所分化,美联储进一步加息对市场的影响也明显加大。从会议声明的措辞来看,相比今年9月份,增加了有关全球风险的描述(“将继续关注全球经济和金融进展,并评估它们对经济前景的影响”),其他变化不大。 2. 点阵图预测的加息节奏放缓。从本次会议发布的SEP预测来看,点阵图蕴含的2019年加息次数由上次的3次降为本次的2次,实际GDP预测由2.5%降至2.3%,失业率维持3.5%,PCE和核心PCE分别由2.0%和2.1%降至1.9%和2.0%。表明美联储对未来的经济展望乐观程度有所下降,通胀预期也小幅回落,但对劳动力市场依然乐观。 3.鲍威尔新闻发布会措辞偏鹰。在会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔认为,“美联储的决策不受政治影响,由数据决定”,“美联储将继续缩表”,“利率依已经位于中性利率区间的底部”;“在利率决策的路径上,不确定性依然很高”;“当前美联储的政策无需宽松,将保持中性”;“2%的通胀目标是对称的,在低美联储并不希望通胀低于目标值”;“美联储在关注关键性风险,包括英国脱欧和意大利财政预算谈判等”。整体来看,鲍威尔在新闻发布会上的措辞较市场预期更加鹰派,加息和缩表节奏高于市场预期,对经济的乐观程度也好于市场预期。 4. 美国金融市场的反应,以及部分领先指标的走软,预示本次加息可能是美联储本轮最后一次加息。本次加息后,美股跌破今年2月低点,美债信用利差进一步走阔,美国10年期国债收益率降至2.76%附近,10年期-2年期国债收益率期限利差降至10bps左右,金融市场蕴含的经济增长预期已经明显走弱。从经济指标来看,软数据上,密歇根消费者信心指数、OECD领先指标和ISM制造业PMI等指标明显走弱;硬数据上,耐用品消费同比增速、房地产部门销售和投资、制造业产能利用率等指标也开始下行。而且,由美国居民财富有相当一部分比例投资于美股、基金等金融产品,随着美股的回落,美国的私人部门消费可能也将逐渐走弱,这势必对美国经济产生较大下行压力。综合来看,我们认为美国经济增长从今年4季度开始逐步放缓是大概率事件,美联储在2019年可能难以进一步加息。 5. 中国央行提前“定向降息”应对。12月19日晚间,人行创设TMLF对大行进行利率优惠(利率较MLF低15个基点),并新增1000亿再贷款和再贴现额度支持中小金融机构,以此支持中小微企业和民营企业融资。这包括几点含义:一是当前中国的货币政策决策更加注重内部均衡(选在美联储加息前提前动作,防止汇率贬值预期过高),二是信贷传导依然不畅(商业银行风险偏好下降,流动性难以向企业尤其是民营企业传导),三是就业压力上升(中小微企业吸收较多的就业),四是财政政策扩张幅度相对有限(赤字率约束可能仍存)。

风险提示:1. 美国通胀超预期上升,导致美联储加息节奏加快,推升美债收益率加速上行,带动美元指数再度强势上涨;2.特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策,拉动美国经济短期加速增长的同时,为长期衰退埋下隐患;3.中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。