生活用纸行业研究:集中度重回升势,布局优质龙头白马

投资建议

行业策略:近年来,全球木浆产能持续成长,而需求相对稳定,供需有所失衡,浆价大概率将承压下行,生活用纸行业有望迎来盈利能力改善。2017年,我国生活用纸消费量为851.1万吨,同比增长8.06%,增速为世界平均水平两倍多。另一方面,行业集中度已现向好信号,龙头企业对中小企业在资金、渠道和品牌等方面形成多重压力,排污水许可证等环保新政也将持续淘汰落后产能,行业正在步入高质量增长阶段。

推荐组合:中顺洁柔、恒安国际、维达国际。

行业观点

浆价出现下行预期,生活用纸企业将迎来盈利能力边际改善。不完全统计,2017年全球木浆新增产能337万吨,实际落地约200万吨,不及新增需求增长,致使浆价在2017年走高。而2018年,全球范围内木浆仍将有超过360万吨产能释放,且明后两年仍有近300万吨产能投放。中国作为木浆消费大国,需求量的增长对全球木浆供需有重要意义。从今年国内数据来看,成品纸价上涨承压,预期将降低吨纸耗浆量,且青岛、常熟两大港口前11月库存创出新高。另一方面,国内浆纸系主要纸品开工率环比下降,且机制纸产量同比下滑8.44%。在开工率降低以及纸价难现上涨的情况下,纸品产量下滑的趋势后续恐将延续,明年中国市场对于木浆需求将呈现缩减态势,预计浆价存下进一步下行的可能。

中高速增长成常态,发展空间仍广阔。近年来我国生活用纸消费量保持中高速增长,2009年以来我国生活用纸消费量的同比增速在7%-13%,远高于世界生活用纸消费量的平均增速4%。与此同时,由于我国生活用纸行业仍处于成长期阶段,人均消费水平处于较低水平,生活用纸的消费结构也有继续调整的空间,我国生活用纸行业的发展空间仍十分广阔,未来将继续保持中高速增长的态势。

行业集中度迎拐点,利好龙头企业市占率提升。经历五年集中度下滑后,2017年生活用纸行业集中度再度小幅回升0.33%。在消费升级的趋势下,区域性小纸厂将继续面临来自龙头企业的多重压力,包括更换先进纸机的资金压力、品牌升级压力以及渠道拓展压力。另外,排污许可证、环保税等新政和居高不下的木浆价格也将持续压缩中小企业的利润空间。因此,我们推断行业集中度提升的趋势可持续,龙头企业将受益并获得市场份额的提升。

行业优势企业成功的因素:产品升级、全渠道发展、全国性产能布局、横向品类扩张。一是产品的创新升级,包括对品质和包装的升级,有助于提升产品的附加值;二是全渠道发展,在信息碎片化的时代,单一渠道的优势已无法保证企业市占率的提升,行业“短板效应”凸显,龙头企业纷纷进行全渠道的改革;三是全国性的先进产能布局,生活用纸庞大的运输费用促使企业不断缩小生产基地与销售网络之间的距离,随着龙头企业在全国范围内加密营销网络,全国性的产能布局已成为发展的必要条件;四是横向品类扩张,生活用纸企业横向扩张至个人护理领域已成为行业龙头企业发展的重要趋势之一,既可以改善毛利率又可以培育新的增长点。

风险提示

宏观经济波动风险、环保政策变动风险、木浆价格波动风险,推荐标的市场拓展进度不及预期的风险。