食品饮料行业本周观点:啤酒掘金,白酒常青

拐点已现,啤酒掘金:年末啤酒板块再度表现抢眼,背后逻辑值得思考和重视。

上周啤酒板块涨幅为8.56%,跑赢大盘9.05pct,其中青岛啤酒一周涨幅12.89%,领跑整个食饮板块。啤酒行业此时引起投资人关注,主要系:1)提价预期。一般来说,12月下旬开始酒企会陆续宣布价格策略。而麦芽价格上升,原材料价格压力是否会成为酒企提价的导火索,引发大家的广泛关注。2)税改预期利好净利润率低啤酒行业,目前利润率微薄的啤酒行业或带来业绩弹性。

行业现状分析:回顾往昔,诸侯短兵相接,吨价提升显著慢于经济增速,价格竞争是重要手段,市场份额是主要目标。在行业价格提升受阻的背后,是各大酒企跑马圈地和短兵相接的“诸侯混战”。目前三大集团格局基本形成,价格策略有所变化。啤酒行业经历了十余年的“中外融合”、并购整合、短兵相接,2018年三大集团(雪花、青岛、百威)市占率再度提升至69%,行业格局基本形成。今年雪花宣布提价之后,各家啤酒企业纷纷响应,这也反映出行业龙头在经历了长时间“价格战”之后的“求和”心态,行业整体利润率提升迎来曙光。

未来行业发展方向:

1)行业整体销量饱和,龙头聚焦,均价提升成为行业增长主动力。

2)成交价上行趋势不变,速度有望加快。

3)厂商利润增厚,经销商优化结构。

4)高端啤酒渠道开拓进行时,值得期待。

5)中国企业盈利拐点已现,空间较大。

不惧调整,白酒常青:近期白酒事件频频,上周汾酒推出限制性股权激励,下周五粮液1218经销商大会在即。从历史的情况来看,近20年白酒行业经历了2002、2008、2012三次调整,今年下半年白酒行业又一次经历了波动和调整。“周期魔咒”再次应验,白酒的周期性仍然存在,但穿越周期能力更加出众,而且市场对白酒投资价值和认知上了一层楼。

从更长的投资维度来看,白酒(尤其是高端白酒)属常青行业。茅台自上市至今经历了16个完整年度,其中仅有3年跑输沪深300,五粮液和泸州老窖分别有6年/5年跑输大盘。今年Q3以来白酒板块估值调整充分,估值风险释放较足,龙头白酒企业对行业趋势研判较为准确,应变较早,价格和库存都仍在合理范围,业绩剧烈波动风险降低,市场在对此正确认知的情况下2019年有比较大的机会,白酒的周期性,一是宏观经济周期性,二有自己的库存周期。目前经济形势来看,我们认为白酒景气还会经历考验(例如春节旺季动销,经济延迟企稳下的需求回落幅度),2019年谨慎乐观,理想情况下先抑后扬,给予时间充分消化对景气度变化的担忧,但是越往后,尤其下半年往后我建议对白酒可更乐观些,这是大的趋势性的判断。但是从技术性、交易性的判断,还是用一个比较实用的方法应对,从基本面、估值、预期和资金面四个维度判断机会。

风险提示:宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面;消费持续疲软影响消费结构升级优化;食品公司提价影响动销;业绩季度波动。