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银行业观点:中央政治局会议未提经济下行压力

近期中央政治局会议未提经济下行压力。12月13日中央政治局分析研究2019年经济工作,为即将召开的纪念改革四十周年会议和中央经济工作会议奠定整体基调。相比于10月份的政治局会议,此次会议没有再提到经济下行压力。此次会议在回顾2018年经济工作成绩时,评价均较为正面,没有提及经济下行压力。“六稳”的基调没有变,但在这“六稳”之后,增加了“提振市场信心”的说法。今年股票市场整体经历了明显的调整,10月中旬开始,决策层大力度稳定市场。国务院、一行两会领导喊话释放积极信号,监管机构出台了不少实质性政策,比如银保监出台了《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》,允许银行理财子公司对资本市场进行投资。我们认为近期出台的一系列政策将逐渐遏制经济下滑的动能。

业绩低速增长,资产质量制约估值。生息资产率难有上升空间,计息负债率成本刚性犹存,2019年银行业净息差水平或将小幅下降;受低风险偏好和资本充足率等条件约束,资产负债规模将小幅温和增长。我们判断2019年上市银行营业收入增速将弱于2018年,在资产质量下行压力加大的情况下,商业银行计提资产减值准备的压力上升,上市银行整体净利润将低速增长,不良暴露和拨备计提较为充分的银行压力相对较小。在经济下行压力上升、资产质量隐忧再显的情况下,银行股仍面临压力。目前银行股PE(TTM)为6.3倍,PB(LF)为0.83倍,从历史角度看,估值处于安全边际内,继续大幅下探的概率较低。