固定收益专题报告:温故知新,国债期货1812合约回顾与总结

温故知新:国债期货1812合约回顾与总结

国债期货1812合约将于下周完成交割,在合约结束之前,我们对1812合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结,进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。

1812合约价格变化总结

1812合约的存续期为2018年3月12日至2018年12月14日,在其存续期内,TF1812和T1812合约价格整体上涨,具体呈现为上涨-下跌-上涨的走势。结合流动性来看,在1812合约流动性最好的时间段(2018.08-2018.11),合约价格先下跌后上涨,整体大幅上涨并创出近期新高。这一期间,T1812合约上涨幅度达到了0.960元;而TF1812合约上涨幅度为0.250元(2018.08.01-11.29)。

具体以T1812合约为例,主要回顾其在2018年8月-11月之间的价格变化,我们将这一时间段主要分为以下四个阶段:

(1)2018.07.25-2018.08.03:债市大幅反弹。

(2)2018.08.06-2018.09.20:债市持续出现调整。

(3)2018.09.21-2018.11.16:债市连续上涨,一气呵成。

(4)2018.11.19-2018.11.30:在经历接近2个月的上涨后,债市于高位盘整,但整体依然是略有上行。

1812合约各策略表现情况总结

分别从1812合约的三大策略来看:

1.在期现策略方面,在2018.08-11月期间,各合约的IRR水平整体运行较为平稳,绝对水平并不高,但也未见明显的下行趋势。不过,TF1812和T1812合约的IRR还是在9月和11月期间出现过分化走势。

2.在跨期策略方面。前期跨期价差策略以1809-1812为主,TF和T合约的跨期价差出现分化,其中,TF1809-TF1812价差整体维持震荡局面;而T1809-T1812价差则是一路大幅上行。后期跨期价差策略以1812-1903为主,跨期价差表现较为稳定,在移仓期间呈现先下行后上行的走势。

3.在跨品种策略方面,根据1812合约上的曲线交易来看,随着两年期合约的推出,利用2、10年期国债期货合约进行曲线交易的机会相较更大,不过有一点较为遗憾的是,2年期合约的流动性并不理想。

单从曲线交易的行情来看,在1812合约上,做陡曲线(10-2Y)交易的累计收益曾达到了1.5元左右,在同时期,曲线交易(10-5Y)的机会并不突出。在9月和11月,两者还出现过明显的分化。在蝶式策略方面,交易机会也经常存在,以做凸曲线为例,其在9、11月也曾获得过较好的收益。