华润双鹤:三大板块延续亮眼表现,公司业绩符合预期

事项:

公司公布2018年前三季度报告,实现收入63.10亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润8.44亿元,同比增长16.43%;实现扣非后归母净利润8.10亿元,同比增长16.11%;EPS为0.81元。公司业绩基本符合预期。 其中Q3单季度实现收入22.22亿元,同比增长32.24%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.77%;实现扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长27.55%。

平安观点:

Q3业绩增速回升,销售费用有所增加:前三季度公司实现收入63.10亿元,同比增长32.66%,实现归母净利润8.44亿元,同比增长16.43%,基本符合之前预期。其中Q3单季度实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.77%,增速较上半年提升。前三季度毛利率为64.69%,较上年同期增加7.66个pp。三费率为47.2%,较上年同期增加10.52个pp,其中销售费用率为39.61%,较上年同期增加13个pp,估计受市场投入增加及两票制影响。

三大板快延续亮眼表现,产品结构进一步优化:前三季度公司三大板块延续亮眼表现,其中慢病平台实现收入23.29亿元,同比增长31.89%,预计主要品种保持快速增长,毛利率83.65%,较上年同期增加3.26个pp;专科平台实现收入6亿元,同比增长55.93%,毛利率73.46%,较上年同期增加8.15个pp。公司不断完善“1+1+6”布局,收购湘中制药成功布局精神神经领域;输液板块实现收入22.26亿元,同比增长29.57%,收入占比35.28%,进一步下降,高毛利品种占比提升,产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%,较上年同期增加10.6个pp。

一致性评价顺利推进,通过多渠道引进产品:公司积极加快仿制药一致性评价工作,目前有3个品种申报,其中氨氯地平(5mg)已获批,成功进入前三家,为后续品种积累经验,2018公司预计提交申报品种不低于6个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作;为完善专科业务领域,公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种,目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中,公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种,在战略领域实现有效布局。

盈利预测与投资评级:公司目前三大板块齐发力,产品结构持续优化,慢病业务重点品种增长稳健,专科业务持续放量,通过外延并购和产品引进,未来专科业务有望再上一层楼。我们维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测,当前股价对应2018年PE为16倍,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)研发风险:公司目前积极推进一致性评价和品种引进,存在相关项目推进进度不及预期风险;(2)降价风险:目前全国性新一轮招标或将执行,国家对药品价格限制严格,未来公司产品有降价风险;(3)核心产品销售不及预期风险:目前公司核心品种快速放量,但未来随着竞争加剧,存在放量不及预期风险。