杰瑞股份:三季度业绩符合预期,油价上行公司显著受益

事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长643.60%。公告同时预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.29亿-5.63亿, 同比增长680%-730%。

平安观点:

收入增速和毛利率环比进一步提升:公司2018年三季报业绩符合此前预期(公司曾在2018年中报中预计前三季度净利润在3.41亿-3.66亿之间);

公司所预计的全年净利润水平,略超出我们此前的预期(4.99亿),主要是由于汇兑损益的影响超预期。2018年第三季度公司收入和净利润增速分别达到57.23%和859.12%,均明显高于第二季度,第三季度毛利率达到29.85%,比二季度高出2.63个百分点,这些都显示油服行业正在加速回暖。

预计原油价格震荡上行,行业盈利能力仍将逐步回升:原油价格是油服行业盈利能力的核心驱动因素。2018年年初,我们曾判断全年原油价格将稳步上行,油服行业的盈利拐点将到来,从2018年油价走势及各油服公司的毛利率改善情况来看,基本符合我们此前的判断。对于2019年的油价,我们认为,在油价上行的大周期中,2019年的油价中枢高于2018年仍是大概率事件,但另一方面影响油价的不确定性因素变多,油价走势的波动或将加大,这些不确定性因素包括:

(1)贸易战的走向及其对全球经济的影响仍有较大的不确定性,这会对原油的需求端有较大的影响;

(2)2018年底,OPEC 的减产协议将到期,届时协议是否会续期,及若减产协议不再延续,各主要石油产出国将如何行动,有较大的不确定性,尤其是沙特等国家的态度,对油价有较大影响;

(3)地缘冲突有升级的可能性,尤其是美国对于伊朗的态度和制裁措施,仍有较大的不确定性。这些因素的变化将在不同的时间尺度上对油价有较大的影响,基于此我们判断19年的油价波动性可能会增加。

投资建议:行业方面,我们认为2019年原油价格中枢仍将高于2018年,油服行业的盈利能力将持续回升;公司方面,2018年以来公司的收入、新增订单及毛利率均有所提升,从微观层面验证了行业景气度的拐点。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.56元、0.75元、1.01元(前预测值分别为0.52元、0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为37倍、28倍、21倍。维持“推荐”评级。

风险提示:

(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长;

但当前阶段全球经济也面临一些不确定因素,如中美贸易战等,若因这些因素导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。

(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年上半年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;

(3)OPEC 减产计划延续性的问题:此次OPEC 的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2018年底到期,该时间段过后OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。