广发证券:业绩有所承压非公开发行稳步推进

事项:

公司于26日发布2018年三季报。2018年前三季度公司营业收入113.60亿元,同比下降25.6%;实现归母净利润41.14亿元,同比下降35.4%;EPS0.54元。

平安观点:

公司业绩有所承压,自营、投行等业务收入下降较为明显:前三季度公司实现归母净利润41.14亿元,YoY-35.4%略低于预期。收入方面公司自营、资管和经纪业务为三大最主要收入来源,占比分别为30.9%、24.3%、24.0%,另外投行业务及利息收入分别占比8.1%及2.2%。

投行业务收入减半,股押规模占比可控:前三季度公司各业务收入中,投行业务收入9.25亿元,YoY-51.1%,期间公司首发、增发家数分别为6家、5家,分别位居行业第四位、第九位,但首发及增发规模分别为34.76亿元、31.49亿元,市占率2.91%、1.19%;自营业务受制于今年整体市场行情,前三季度收入35.10亿元,YoY-42.3%;此外利息业务收入2.47亿元,YoY-36.7%,受市场行情及潜在风险影响,两融及股押收入均有一定减少,当前公司股押累计未解押市值规模981.36亿元,占券商总未解押规模的2.89%,占比相对可控。

非公开发行稳步推进,资本实力及竞争力将进一步加强:公司上半年开始积极推行非公开发行相关事宜,目前已经获得中国证监会受理及反馈。本次非公开发行募集资金总额不超过150亿元,资金主要用于子公司投入不超过40亿元(以广发乾和、广发信德等为主)、资本中介业务不超过65亿元、FICC 业务不超过25亿元(以债券投资业务为主)、信息技术系统等不超过15亿元(包括软件开发与购置、电子设备购置等),未来公司资本实力及竞争力有望进一步提升。投资建议:我们认为公司当前虽然业绩整体承压,但在行业中各项业务仍具备一定的竞争力,且股押业务占比相对较小,我们依据公司及行业当前业绩情况下调18-20年EPS 预测分别为0.76元、0.93元、1.08元(分别下调0.50元、0.43元、0.38元),对应PB 分别为1.06倍、1.01倍、0.96倍,考虑到公司当前较低的估值水平,维持“推荐”评级。

风险提示:

1)股市出现系统性下跌如果股指系统性下跌,券商股往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度;

2)行业监管趋严风险金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严会使得业务开展受限;

3)股押风险缓解不及预期今年以来券商股押风险成为打压股价的重要因素,当前虽然政策端有明显缓解,但是如果后期效果不及预期将可能会使得券商估值受到影响。