南华期货宏观经济日报

作为中央经济工作会议之前的重要会议,12月13日召开的政治局会议,对于把握2019年经济和政策主线具有重要的意义。通过与2017年底的政治局会议进行对比,可以了解到2019年政策主线的主要边际变化。

预计财政政策更加积极支撑减税及基建。尽管本次会议并没有着重提到减税,但由于经济下行的预期较强,我们认为财政赤字会有所提高,以支持基建扩张和更大幅度的减税。预计2019年基建投资有望缓慢回升,并且对经济有一定的支撑;而增值税减税政策也大概率将推出,增值税减税有望与个税减免共同促进消费品增速小幅提升。

预计货币政策方面更加积极。存准率至少存在200个BP的下调空间以支持实体经济,我们认为基准利率调整的概率不大,但公开市场操作利率的下调仍是可选项。基于内需托底,而外需预计明年会出现下滑,全球经济增速有下调的预期。

2019年弱化杠杆率以及房地产方面的表述,突出了改革开放。在主要任务的表述中,2017年底的会议强调“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”、“加快住房制度改革和长效机制建设”,而本次会议则有所淡化。在经济承压的背景下,提高了政策的回旋空间。与此同时,本次会议强调“加快经济体制改革,推动全方位对外开放”,这也是2017年底会议没有的;意味着改革开放的重要性进一步突出。在经济下行的压力下供改以微调为主,去产能方面,已明令禁止“一刀切”;在经济下行的压力下供改以微调为主,去产能方面,已明令禁止“一刀切”;

去库存方面,棚改货币化还将减弱;去杠杆方面,杠杆率增速已触底反弹。未来供给侧改革以微调为主对未来总需求的约束有望进一步减弱。展望未来,前期去杠杆的影响使得总需求仍将继续承压。但去产能政策减弱有助于支撑制造业投资,库存低位则使得房地产投资短期仍具韧性,当前去杠杆政策的边际调整也将缓冲经济过快下行。