环保行业2019年投资策略:拨云见日,项目规范化将引领环保行业回归正轨

阵痛过后,环保行业发生着积极的变化PPP 近两年大行其道,工程业务需要大量投资,环保企业现金流趋紧,资产负债率逐年攀升。去杠杆带来的资金紧张导致环保工程业务今年全面收缩,环保板块今年增速下滑明显。但阵痛过后,行业在发生积极的变化:

变化一:PPP 重新走上规范发展之路。项目库清查使得行业刮骨疗毒,清查腾出政府支付空间。政府明确了PPP 项目形成的中长期财政支出不属于地方政府隐性债务,当前地方政府支付能力处在安全区间内。加快出台PPP 条例加强规范,后续将严控10%红线。预计在补短板的要求下,合规PPP 项目将得到大力推进。

变化二:资金面逐渐放宽。在自上而下的强力推动下,民营企业融资难融资贵问题正得到切实解决。银行要大幅提高民企贷款比例,央行设立民营企业债券融资支持工具后,首单在11月中旬由碧水源发债落地。此外,地方环保专项债若能发行将提供新的行业发展动能。预计明年整体民企融资环境将得到较大改善。

变化三:今年出现了“国资”大手笔进军民营上市企业的现象,环保领域这样的现象尤为突。国企介入,提供强力的资金支持,嫁接资源,减少企业发展的不确定性和风险;但同时企业活力、管理层稳定性也受到一定的影响。

环保处在业绩、估值和预期的三重低点,规范化是最大的行业利好变化,在补短板的推动下行业仍有充足的发展空间环保板块的估值已跌落历史谷底,工程类的环保股估值接近建筑股的估值,而质地优质、现金流良好的运营类的环保股今年也遭遇估值的错杀。在2018年行业的数个风险释放后,当前已无可见的大风险点。环保项目规范化后,质地优良的运营项目占主体,银行更愿意放款,而环保企业盈利和回款均将改善。

投资策略:继续推荐景气高的监测和估值有待修复的固废处置行业多重政策催动下,民企资金情况得到破冰,但大规模的资金落地可能要等到2019年一季度之后,同时PPP 条例的出台和地方环保专项债的发行也是板块的催化因素。市场对于PPP 情绪的修复有望带来工程板块的率先反弹,这个阶段看好体量小、项目质量高的工程类个股,有望受具体项目资金落地影响展现出高弹性。

我们继续看好环保强监管趋势下受益,行业增速趋势向上且有望保持的环境监测细分,推荐网格化监测龙头先河环保和全国性监测龙头聚光科技。

我们长期看好估值有待修复的固废处置行业,推荐现金流优质、运营稳健、估值错杀的细分固废运营龙头的瀚蓝环境、伟明环保、东江环保。

风险提示:资金面缓解或不及预期,项目进度或不及预期