债券违约“温故知新”系列:政策突变引危机,湘鄂情折戟盲目转型

事件回顾

北京湘鄂情股份有限公司在2015年4月7日发布公告称公司无法及时足额支付12湘鄂债第三期利息及回售款,构成违约。后通过2015年下半年公司重大资产出售和债务重组,公司完成债券兑付资金的筹集工作,于2016年3月完成兑付。

违约复盘

公司在2012年第四季度以前,整体经营向好,主营收入保持一定的增长,且公司意识到经营主要集中在高端餐饮较为单一,而进行了一系列的布局,然而随着2012年底“八项规定”等相关政策的出台,重创高端餐饮业。在这样的情况下,公司却选择走上了盲目转型之路,一方面,转型投资挤占公司资源又收效甚微,另一方面,无暇顾及主营致使丧失核心竞争力,又人事动荡,最终走向违约。

启示

(1)警惕政策对行业的影响:政策变化对公司的影响可分为支持力度减弱型和政策冲击型。对于支持力度减弱型的公司,在行业层面上:(a)该项政策是否具有可持续性和长期性;(b)该行业是否形成了盈利模式,具备盈利空间;(c)政府补贴能否帮助企业度过目前的瓶颈期;(d)该行业是否会因为补贴增多而发生产能过剩的问题。具体到公司层面,则可通过:(a)计算政府补贴在净利润中所占比重来判别公司对政府补贴的依赖程度,以及(b)净利润减去政府补贴后的利润情况来判别公司真实的盈利能力。

对于政策冲击型企业,可通过以下特征帮助投资者识别风险:(a)定性分析公司的定位和所处行业;(b)观察公司的主营构成;(c)关注公司上下游是否易受政策冲击。

(2)警惕盲目转型或多元化的企业:尽管公司的多元经营能够分散风险,但多元化也意味着公司需要运用其自身资源甚至负债进行投资。公司对与主营业务不相关的行业往往缺乏相关经验,获得成功的难度加大,而在主营业务表现不佳时,此时的转型更多的目的是为了“救火”而不是“开疆扩土”,既容易挤占本身就已羸弱的资源,且不达预期时对企业打击更大。

风险提示

政策风险、企业经营风险。