2019年环保行业投资策略:融资环境有望改善,看好环保细分行业投资机会

板块估值已在5年低位,下调空间有限

板块估值及相对沪深300溢价率已接近五年的最低位。经历年初以来的深度回调后,截至12月6日,环保板块(TTM 整体法,剔除负值)市盈率为17.90倍,相对沪深300 的估值溢价率为71.61%。市净率为1.76(整体法,剔除负值),相对沪深300的估值溢价率为41.57%,均处在历史低位,继续下调空间有限。细分板块方面,细分板块方面,环卫、园林板块PE较低,细分子行业中优质企业后续有望通过业绩进行估值修复。

板块现金流继续承压,再申现金为王观点,看好稳健经营的固废处理子行业

环保板块2018Q3实现归母净利润175.24亿元,同比降低0.36%,现金流持续承压,净现金流为-176.89亿元,板块仍有较高的融资需求。环保作为资金密集型行业,受信贷政策影响较大,细分板块上水处理、园林归母净利润同比下降,其他子行业都有不同程度的增速下滑。从归母净利率看细分子行业存在业绩分化,固废类企业归母净利润增长率基本保持较高的稳定增长。我们从运营端、工程端测算垃圾焚烧发电的市场空间,2018-2020年合计将有2000亿以上的市场。龙头企业在手订单充足,看好龙头固废处理企业稳增,市场份额提升下的投资机会。

关注融资环境改善预期下的PPP回暖 随着近期对支持民营企业发展的政策出台,融资环境有望改善,政策传导下PPP项目推进回暖,我们认为重回轨道的PPP项目将更重合规、强化运营属性,优选使用者付费、可行性缺口补助付费机制较多的水处理业务的标的公司,与拿单能力强的优质企业做并集,筛选投资标的。

关注高景气度子行业土壤修复

随着《土壤法》及其配套文件落地,将助推土壤修复市场进一步释放。一方面十三五规划助推生活垃圾处理设施的存量整治,明确指出“十三五”期间拟封场处理能力16.31万吨/日。近两年市场上土壤修复订单增长迅速,虽然土壤修复的市场相对其他细分子行业较小,但看好行业高速增长下优质企业的投资机会。

投资建议:评级未来十二个月内,行业评级“增持”

风险提示

环保政策推进不及预期的风险;宏观信贷政策变化的风险;行业竞争加剧的风险等。