汤臣倍健:三季度业绩靓丽,公司渐入成长佳境

营收继续保持逐季高速增长态势

公司2018年前三季度实现营收34.21亿元(+45.58%),归母净利润10.58亿元(31.72%),实现EPS0.72元,扣非后净利润10.12亿元(+46.39%);公司18Q3收入12.52亿(+44.94%);归母净利3.53亿(+59.95%)。18年前三季度销售费用7.87亿同增47.41%,广告投放主要集中在二三季度,预计全年销售费用率持平微减;管理费用2亿元同增48.84%,系中介费用以及无形资产摊销增加所致,财务费用-0.27亿元同增25%。2018前三季度资产减值损失9959万元,同增968%,其中无形资产减值上半年已经完成,三季度新增存货减值2155万,可控出售得金融资产减值2600万,系计提健之宝公司存货减值准备和珠海市蓝之略医疗股份有限公司减值准备所致。同时公司产品结构继续优化,受益于大单品战略,18年前三季度整体毛利率69.10%,同增2.33pcts。公司销售商品、提供劳务等收到现金36.15亿元,同增49.6%,回款良好。

健力多保持高增,主品牌线下加速,LSG婴童产品线率先推广

公司大单品和主品牌齐头并进,我们预计前三季度健力多收入占比约19%,同比增长近200%,主品牌收入占比仍超7成,增长超过30%。从渠道角度看,传统药店终端销售始终是支撑汤臣倍健业绩增长的主要渠道,目前药店渠道占比约74%,其中主品牌在药店渠道增长预计在30%左右,比上半年进一步加速。在稳步实施电商品牌化方面,公司推出了电商渠道专供品,从差异化产品发力,目前电商占比已达18%,同时根据我们跟踪的阿里全网数据,三季度公司线上仍延续了较高的增速(高于竞争对手Swisse,市场份额有所提升),四季度将迎来双十一等重要销售节点,我们预计全年有望保持高速增长。

近年来婴童保健品市场持续增长,汤臣也在重点布局,预计明年婴童产品线将在国内陆续推广。公司收购LSG后9月份并表,LSG海外及跨境电商业务将继续由原有团队开拓,汤臣主要负责国内线下业务的拓展,与Penta-vite,天然博士等组成的婴童产品系列,将进一步丰富公司产品和渠道构成,未来有望成为新的盈利增长点。

三大战略布局提速,维持买入评级

汤臣倍健未来将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”等战略,全面布局提速。考虑最新的收购并表(暂不考虑增发摊薄),我们预计公司18-20年营业收入为42.75/62.79/79.34亿元,净利润为10.29/13.33/16.89亿元,对应EPS为0.70/0.91/1.15元,对应PE26/20.1/15.9倍,给予“买入”评级。

风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期。