从经济的角度来看,全球需求放缓的趋势在明年上半年将会延续,主因是美联储加息和财政刺激减弱作用下美国经济增速可能放缓,同时叠加中国经济的下行压力。如果明年下半年中国经济在政策的主导下逐步稳定,欧洲经济动能得以恢复,则可能对全球需求有向上支撑。
从政策的角度来看,明年美联储加息的频率大概率会低于今年,而欧洲央行则有可能成为下一个加息周期的接棒者。美欧政策边际效应的差异会对美元指数造成向下的压力,人民币兑美元汇率在这一转变中将会稳定甚至出现被动升值,这就为中国货币政策的结构性宽松留出了空间,更广义的“降息”有望在上半年出现,但由于中国经济对货币政策的敏感度已经开始下降,我们再次强调,财政政策尤其是收入型财政政策的调整才是明年更需关注的重头戏。此外,美欧政策边际效应的差异不能掩盖两大央行的紧缩共振效应,全球实际利率的上行势头将会因此更加明显,中期来看,对利率最为敏感的债券市场将会普遍承压,而实体经济中各部门的加杠杆行为会因此变得更为缓慢、甚至开始转为去杠杆,因此,若全球经济无法在转型中寻找新的增长动力,明年下半年压力因素解除后的经济复苏将成昙花一现,这将牵连权益类资产仅出现结构性配置机会,只宜短线操作,暂无长线配置入场机会。
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