恒力股份三季度财报点评:三季度业绩远超预期,炼化冲刺倒计时

公司三季度业绩大幅超出预期。三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,公司三季度涤纶长丝平均售价为11394元/吨,较去年同期增长19.6%,较今年上半年增长9.7%;PTA三季度平均售价为6328元/吨,较去年同期大幅增长41.9%,较今年上半年增长27.5%。受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度实现归母净利润17.71亿元,同比环比均出现大幅增加。2018年前三季度实现归母净利润36.52亿元,同比增加99%;实现扣非净利润32.33亿元,同比增加216%。

四季度PTA价格跌幅有限。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划。未来由于19年底之前仍无新增PTA产能,明年聚酯需求增速仍在5%以上,且随着PX产能的逐渐投放PX利润将向下游PTA转移,我们持续看好PTA环节的利润改善。

公司2000万吨炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目以450万吨芳烃联合装置为核心,目前项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期。炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡。整个炼化项目正按照今年四季度投料试生产的总体目标扎实快速推进中,预计正式投料时间为11月15日。

公司未来发展值得期待。我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点,恒科新材料年产135万吨多功能高品质纺织新材料项也已完成环境影响评价报告评审、工艺方案论证、土地平整和设备采购等工作。

结论:

公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。三季度业绩大幅超出预期,我们上调公司2018年的盈利预测。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。