非金属类建材行业研究:水泥业提交Q3完美答卷,多重催化下Q4华东地区最具看点

行业点评 水泥业三季报数据靓丽,2018全年业绩确定性高。1)本周水泥行业密集发布三季报,截止目前已陆续有海螺水泥、华新水泥等12家水泥上市公司披露最新业绩,平均营收/业绩增速分别达35.7%/150.4%,其中有10家公司业绩增速超100%呈倍数级增长,2018Q3淡季全国水泥价格高位运行与上年同期价格重挫形成鲜明对比,价格红利释放下三季报业绩延续高增态势,我们认为水泥板块或成2018年业绩确定性最强的板块之一。

需求端:稳增长动机强化+资金来源获补充,全国角度看基建回升为Q4最强边际改善因素。1)从固投来看,华东、中南、西南需求较旺,同增8%以上,从产量来看,西南地产产量同增7%需求最旺。2)①9月宏观数据显示我国经济运行依然处于低靡状态,四季度及明年承压严重,基建补短板仍是当前对冲经济下行的重要逻辑。②Q3基建增速放缓原因主要系地方债务风险管控再强化,资金紧张下大量基建项目停滞。9月全国发行地方政府债券7485亿元一定程度上为基建“补短板”资金来源提供了增量,而本周一国常会针对性聚焦民企融资,有望借力民企参与PPP边际性补充基建资金来源。Q4基建回升既有动机亦有动能。3)10月24日国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上强调“要用好政府和社会资本合作(PPP)模式,支持民间资本参与”,并透露发改委近期集中向民间资本推介了1222个符合国家产业政策的项目,总投资超2.5万亿元。10月26日据华夏日报报道,10月份全国36个城市集中开工上千个基建项目,总投资额达1.83万亿,近期基建加速启动预计Q4水泥需求端有保障。4)10月之后受气候差异影响,南方地区水泥仍处旺季而北方需求走弱。水泥价格或出现季节性区域分化,建议关注华东、中南、西南片区。

供给端:各区域错峰收紧力度不一,我们最看好长三角水泥限产或超预期+库容比超低的华东地区。1)10月26日辽宁省下发了2018-2019年采暖期水泥错峰生产安排,通知要求自2018年11月1日至2019年3月31日省内水泥熟料生产原则上都进行错峰生产,大连地区停窑错峰时间为2018年11月5日至2019年4月5日,大连错峰时长与去年相同,辽宁其余地区边际减少。从目前错峰方案发布情况来看我们归纳此轮政策特征为:①差异化错峰成主流。利好对象主要为排放达标水泥企业(河南)。②因地制宜、覆盖面扩大。全国各区域供给侧较上年收紧程度不一,辽宁、河北、山西等地错峰方案有边际松动;而长三角环保整治力度更大+安徽首次实施错峰生产下华东水泥限产或超预期。2)本周全国/华东水泥吨价分别再涨4/9元至437/491元,水泥熟料分别上涨11/20元至405/455元。而全国/华东水泥库容比仍维持在50/43历史超低位,尤其是华东降至临界值(40)价格已具备充足上涨动力。超低库容比+需求端季节性强化+供给端收紧超预期三重催化下,Q4华东水泥价格实际已极具看点。

投资建议: 继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海螺水泥、内生环保业务发力的海螺创业、受益西南片区高弹性的华新水泥。继续推荐低估值、成长优秀三季度经营质量提升的东方雨虹。

风险提示:宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。