金风科技三季报点评:风机毛利率承压影响业绩订单增长发展趋势未变

事件:

公司发布三季报业绩报告称,公司前三季度营收为178.1亿元,同比增长4.76%;净利润为24.2亿元,同比增长5.35%。报告期内,公司营收及净利润同比略有下降。

观点:

1. 毛利率降低令公司业绩承压2018Q3公司净利润同比下降23.55%,主要是受毛利率下滑的影响。进入2018年后,公司销售毛利率出现持续下滑,主要原因在于风机公开招标中标价的持续降低,以及原材料钢材的价格始终处于高位,压缩了公司的盈利空间。2018Q3公司期间费用率18%环比及同比均出现上涨,主要原因是前三季度借款余额增加,导致财务费用同比增长33%。公司三季报中预计2018年归母净利润增长0%-50%。

2. 订单数量持续增加,竞争力不断增强2018Q3公司在手订单达到18.21GW,其中外部待执行订单为12.96GW,同比增长34.7%,外部中标未签订单为5.25GW。去年同期公司外部待执行订单总量为9.6GW,订单量有明显增加。公司风机平均成本受订单数量的影响较大,订单数量增长有助于公司固定成本摊薄、修复利润率。

公司是国内风机装备制造龙头,拥有自主知识产权的1.5MW、2S、2.5S、3S和6S永磁直驱系列化机组,国内风电市场占有率连续七年排名第一,在全球风电市场连续三年名列前三。持续的市场占有率证明了公司产品已被市场认可,在提升销量同时,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作,提升机组并网性能,增强市场适应性,进一步稳固低速风机市场的竞争优势。

3. 海上风机将成为新的增长点公司不断研发海上大容量、大叶轮机组,目前在手订单中海上风机达到1382MW。最新公布了GW168-8MW、GW184-6.45MW等多型号机组,其中GW168是目前国内单机容量最大的海上风电机组。公司海上大容量机组的研发,可通过降低用海面积的方式有效降低征海费用、基础造价、施工吊装、海缆铺设等多项投资成本,为拓展海上风电业务开辟新的空间。

根据风电发展“十三五”规划,到2020年底,海上风电装机容量达到5GW以上,开工容量超过10GW。目前海上风电装机已超过2GW,上半年海上风电项目公开招标规模同比增长超20%,广东、福建、江苏等省份项目招标市场十分活跃。海上风电已经成为行业新的突破口。在陆上风电平价化、增量市场转入存量市场的背景下,海上风电的积极布局将会显著提升公司业绩天花板。

4. 风电场运营业务受益于配额制+特高压推进公司结合自身产业链整合优势,在西北地区拓展风电场开发和运营业务。风电场运营利润率十分可观,毛利率可达70%以上。截至2018年9月底,公司并网的自营风电场权益装机容量为4.2GW,在建的风电场权益装机容量为3.24GW。

近期配额制第二版征求意见稿发布,年内有望正式发布,能源局发文重启12条特高压工程,这些积极因素有望改善清洁能源消纳问题,促进新能源补贴的发放,公司的风电场运营业务将因此受益。

结论:

公司是国内风机制造龙头,由于风机中标价格的下降以及原材料钢价始终处于高位,毛利率持续承压,订单数量的不断增多说明公司市场份额的提升及市场地位的提升。随着清洁能源消纳问题的不断改善及海上风电的持续推进,行业将会出现持续的市场需求和新的突破口,因具备完整产业链和产品技术优势,公司将会具备更大的盈利空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为260.4亿元、291亿元和329亿元,归属于上市公司股东净利润分别为32.9亿元、39.5亿元和46.9亿元,每股收益分别为0.92元、1.11元和1.32元,对应PE分别为10、8、7。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

风电政策支持力度不足、风电上网电价出现退坡、弃风率出现上涨。