南国置业事件点评:收购计划落地,成长空间打开

事件:

2014年4月8日公司发布公告,将以每股7.7元的价格向全体流通股股东发出部分要约收购,拟收购数量为1.1亿股,占公司截至2013年12月31日总股本的11.39%。

主要观点:

1.公司股价存在套利空间,短期内将上涨

截至2013年4月8日,公司收盘价为6.34元/股,距离7.7元的要约收购价有21.45%的折价。在套机机会的驱动下,公司股价短期内将向7.7元靠拢。同时,目前公司的股本结构中,流通股为5.99亿股,扣掉中国水电地产控制的2.86亿股,剩余3.13亿股。本次拟收购的股份占剩余流通股东总额的比例为35.15%,这意味着即便所有剩余流通股东签署“预售要约协议”,仍然有35%的机会以7.7元的价格成交,因此套机会间具有较大吸引力。

2.本次收购将为公司成长打开空间

目前水电地产目前以住宅产品开发为主,公司以商业地产开发运营为主,已形成成熟的商业地产开发、运营模式,恰好与公司形成优势互补。通过对南国置业的收购,可以充分整合公司和南国置业的资源,实现业务有机整合,符合水电地产产品结构调整的需要。

完成收购后,水电地产将完全控制公司,拥有了自己专属的融资平台和上市窗口,将进一步拓展水电地产资本运作的空间和融资渠道。同时,通过上市公司运作,也可反过来促进水电地产治理结构的改善,提升水电地产的商业运营的水平。利用上市公司平台吸纳、整合高端人才,也为水电地产未来的人力整合工作奠定了基础,促进水电地产业务快速发展。

3.公司2014年推盘量较大,保证销售快速增长

公司2014年主推的项目包括:南国中心一期(货值14亿元)、汉口城市广场商业(8亿元)、西汇广场二期(20亿元)、大武汉家装江南店(30亿)和荆州南国城市广场(6亿),合计约80亿元的货值。公司2014年的产品结构里面主要是商铺和LOFT,公司的项目位置均处于核心地点,地铁上盖物业,因此销售去化率预计较快,我们按照80%去化率估计,公司2014年销售额有望达到64亿元。

结论:

公司是商业地产龙头企业,商业运营能力非常突出。水电地产收购对公司的这次收购,将理顺公司在水电集团中的关系,较大程度上增加公司的发展实力。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为25.23亿元、42.97亿元和54.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.39亿元、9.24亿元和12.67亿元,基本每股收益分别为0.56元、0.96元和1.32元,对应PE分别为13.51X、7.87X和5.74X。维持“强烈推荐”评级。