世联地产:行业发展前景广阔,成长空间巨大

投资要点

1、房地产中介服务业发展前景广阔。随着房地产行业竞争程度的加剧,开发商自产自销的经营模式将很难再适应市场发展的需要。随着国内房地产行业的整合,房地产开发商的集约化、规模化经营,房地产行业开发与销售的分离是市场发展的必然趋势。

2、公司具有较强的品牌和规模优势。2005年至2009年,公司营业收入复合增长率为27.4%,净利润复合增长率为30.26%,实现快速增长。

2004-2007年,公司的顾问策划收入居国内同行业第一,年均复合增长率为94.45%。公司的代理销售业务也已取得珠三角区域市场的领先地位。

3、公司管理策略明确,区域结构优化初见成效。华东和华北区域的营业收入比重由去年上半年的24.26%上升至40.58%,而华南区域的营业收入由75.74%下降至59.41%。公司业务收入对华南区域的依赖程度在逐步降低,公司抗风险能力逐步增强。

4、股权激励措施为公司持续发展奠定基础。本次股权激励计划覆盖面比较大,激励计划覆盖到区域公司的副总经理,为公司异地扩张以及持续发展奠定了基础。

5、我们认为房地产中介服务业发展空间巨大,公司具备较强的品牌优势和规模优势,同时管理能力突出,区域结构调整初见成效和股权激励计划实施为公司持续发展提供保障,看好公司的长期投资价值。预计10年至12年公司每股收益分别为0.99元、1.21元和1.56元,动态PE 分别为36倍、29倍和22倍,给予公司“推荐”评级。