格力地产:良好的成长潜力美好的发展前景

格力地产目前奉行“立足珠海,重点布局”的发展战略,主要在珠海地区开展精品住宅开发建设,并将在未来合适时机加大国内其它地区的重点布局。

目前公司主要开发精装修中高档住宅。随着业务规模的扩大,公司有计划逐渐增加商业地产的业务比重。

公司依托于格力集团而成立和发展起来,能够从集团获得以下几方面支持:(一)资金支持(二)土地资源支持(三)销售资源支持(四)管理经验借鉴。与此同时,格力地产也能够反过来促进集团业务的发展。

公司目前主要拥有项目包括格力广场、格力香樟、格力海岸、夏湾项目和洪湾项目,五个项目均在珠海。另外,公司与华发股份合作开发华发水郡项目。公司五个项目总占地面积80.78万平方米,建筑面积224万平方米,但由于夏湾项目和洪湾项目面临不确定因素,如果保守将其剔除,公司土地储备建筑面积仅为155.94万平方米,规模相对较小,按照公司每年40万平方米的开发进度,现有项目储备可满足公司未来3-4年的开发需要。

今年公司主要结算项目为格力广场一期A区,2011年公司主要结算项目为格力香樟,2012年以后格力海岸项目将为公司贡献利润,同时,格力广场一期B区和二期也将进入结算期。

忽略公司商业地产营业收入,预计公司2010年-2012年营业收入分别为19.50亿元、22.80亿元和37.10亿元,每股收益分别为0.50元、0.78元和1.26元,增长率分别为23.59%、54.27%和61.98%,三年净利润CAGR达到46%。按照目前价格水平,PE分别为20.19倍、13.08倍和8.08倍,相对估值较低,建议适当增持。

通过公司RNAV测算及其对房价变动敏感性分析,按照目前房价,公司RNAV值为14.24元,而目前股价折价了29%。或者说,公司目前股价反映了公司项目售价下跌15%情况下的价值。因此,我们认为,公司目前股价偏低,存在上涨空间。

资金面上,公司资金压力较小。一季度末,公司账面货币资金11.23亿元,预收账款7.7亿元,经营活动流入现金12.68亿元。目前,格力海岸项目的土地款已缴纳过半,公司主要面临开发资金需求的压力,集团的资金支持和向合作银行借款融资可基本满足其需求。另外,公司还已经向中国证监会上报定向增发材料,计划融资不超过16亿元。

风险提示:(一)政策风险;(二)销售风险;(三)项目分布过于集中的风险。