天宸股份:2010年是公司转折性的一年

1、2010年是公司转折性的一年。2009年公司引进金融街高管曲明光先生为公司总经理。曲明光先生2000 -2008 年,任金融街控股股份有限公司副董事长。我们认为公司作为以商业地产为主业的房地产经营企业,聘用金融街的高管彰显大股东做大做强公司主业的决心。

2、颛桥400亩土地为公司发展提供中长期支撑。公司85%控股的“上海南方综合物流园区管理有限公司”共计拥有土地400亩,目前经营的项目为停车场业务,土地位置在上海闵行区颛桥镇。随着经济发展,当地政府已经认为该地块不适宜再做停车场业务。顺应发展的需要,公司所拥有的土地也将会为公司未来的发展奠定良好的基础。

3、玫瑰广场销售14.55 亿资金到位为公司进一步发展提供资金支持。公司2010 年12 月31 日前,将会收到相当于玫瑰广场项目总价款95%的资金。2009 年公司的所有者权益仅为6.29 亿元,玫瑰广场项目资金的到位将为未来公司的发展提供资金的支持。

4、未来盈利有保证。颛桥地块未来可供公司开发5 年以上,假设未来销售价格为21000 元/平方,并且维持不变。如果按照折中的1.8 的容积率计算,未来5 年将会为公司提供总计8.13 元/股的收益,同时未来5 年河北项目也将会为公司带来0.71 元/股的收益,因此未来盈利有保证。

5、资产价值严重低估。我们对于其主要资产进行重估,得出公司重估每股净资产为16.63 元,6 月18 日收盘价7.72 元,仅相当于重估净资产的46.42%。比较上市公司的RNAV 折价情况,公司具有小股本、高折价的特点。我们认为资产价值被低估,给予“强烈推荐”的投资评级。

6、股价催化剂。公司地块附近的星河湾将在8 月份开盘。

7、主要风险。房地产调控的系统性风险、开发计划慢于预期导致的风险。