荣盛发展:业绩大幅增长,探索开发新模式

业绩大幅增长,毛利率基本稳定:2013 年收入和利润分别为191.7 亿和29.1亿,同比增长42.9%和35.8%。ROAE 为30.51%,增长0.62 个百分点,创历史新高。EPS 为1.55 元。公司年综合毛利率为35.4%,较2012 年下降0.98个百分点。三费合计11.2 亿,同比增28.6%,占比下降0.7 个百分点至5.8%。

公司拟10 股派2 元(含税),分红率13.02%,同比下降0.16 个百分点。

除拿地外均完成年初目标,介入土地一级开发和旅游地产新模式:2013年度公司实现结算面积和金额分别为319 万平和186 亿,同比增50%和42%。

签约面积437 万平,签约金额270 亿元,同比分别增加40%和50%,销售均价6178 元/平,同比增7.1%。年销售回款245 亿,同比增47%。开工面积613 万,竣工面积346 万,同比增129%和-1.0%。上述指标均超额完成年初计划。期末预收款190 亿,同比增47%,锁定明年大部分业绩。

全年新增35 宗地块,权益建面575 万平,完成年初计划的88.41%,同比增17.6%。新增项目楼面均价1959 元/平,同比增51%,除了去年土地市场均价普遍上升外,公司拓展城市的结构也有所上移。此外,公司还与长沙政府以签约方式介入一级开发市场,开辟了新的土地投资渠道。公司还通过收购秦皇岛项目介入旅游地产,并在今年初和神农架区政府、黄山区政府签订旅游开发协议。公司期末土地储备2147 万平,进入19 个城市,我们测算约13%在廊坊,公司计划加大环北京区域市场的拓展力度,顺应京津冀一体化趋势。

财务状况良好:公司剔除预收款后的资产负债率为47%,同比上升2.4 个百分点,基本和行业持平。账面现金46.2 亿,同比增长13.9%,但短期借款和一年内到期的非流动负债分别为46 亿和57 亿。去年全年融资136 亿,同比增41%,完成年初计划的152%。

公司计划2014 年销售回款345 亿,同比增41%,融资170 亿,同比增25%。

维持“增持-A”投资评级:公司在环渤海、长三角三、四线城市的房地产开发销售领域独树一帜,其成本控制、区域深耕、高周转战略领先行业。

作为东部三线地产开发龙头,管理层良好的执行力促使公司持续保持高增长,去化率维持高位。我们预计2014-2015 年EPS 为2.07 和2.85 元,给予目标价12.42,相当于2014 年6X 的PE。

风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。