北京城建:股权投资仍是公司价值重要看点

事件:

公司公布一季报。

点评:

1、一季报概况。每股收益0.18元。归属于母公司净利润1.56亿元,较去年2.70亿元下降明显。主要原因为同期投资收益下滑所致:去年同期转让中稷实业项目获得投资收益2.5 亿,今年一季度投资收益为0.2亿元。

2、预收款达56亿元,业绩锁定性强。预收款较去年年末增长13%。随着项目进度推进,预售款将陆续进入结算期,2011年业绩锁定性强。

3、货币资金达30亿,仍有资金需求,但偿债压力不大。短期借款2.3亿元,长期借款18.53亿元,应付债券13.84亿元(其中07年发行5亿元7年期长债;09年发行,09年发行9亿元7年期长债)。综合来看,仍有资金需求以进一步加快资源获取与加速工程投资,但偿债压力不大。

4、北京项目储备充足,项目位置得天独厚。小营二级开发项目位置较好,周边商品房销售价格较高,盈利空间大、销售前景良好;首城国际项目位置得天独厚,销售价格高齐,盈利能力强,滚动开发已进入结算期。2010年新增土地储备125万方,是公司获取土地项目最多的一年。

5、股权投资仍是公司价值重要看点。公司每股含国信证券股权约0.36股。2010年国信证券分红约3400万元。国信证券总股本70亿元,2010年净利润31.1亿元,每股收益0.44元。若国信证券上市,考虑20%的股本摊薄后,以15倍市盈率估值,公司股价隐含国信证券股权价值约为5.55元。锦州银行正式启动了上市工作;中科招商部分项目筹划创业板上市。2010年北科建贡献收益约7200万。

6、盈利预测。公司仍然是北京的地产龙头之一,公司在北京的土地储备项目质地优良,销售与盈利前景良好。预计2011、2012年每股收益为1.45,1.68元,维持“强烈推荐、A”的投资建议,12个月目标价21.75元。

7、风险与股价催化剂。风险:更严厉的政策。股价催化剂:项目开发加速推进、国信证券上市提升股权投资收益。