天房发展09年报点评:受益天津发展,目前估值偏高

业绩基本符合预期。2009年公司实现营业收入11.69亿元,同比下降22.34%;实现净利润1.56亿元,同比增长39.2%;实现每股收益0.14元,同比上升40%。公司净利润上升的主要原因为公司转让津茂置业35%股权获得约1.2亿元利润所致。

销售费用和管理费用上升较多。2009年公司期间费用率为16.76%,比2008年上升4.93个百分点:销售费用率上升4.33个百分点至7.42%;管理费用率上升2.08个百分点至7.31%;财务费用率下降1.48个百分点至2.02%。销售费用大幅上升的主要为公司在广告上投入较多;管理费用的上升主要为公司开工面积的增加所致。

短期偿债压力较大。2009年末公司资产负债率、净负债率分别为59.66%、57.59%,净负债水平较2008年有所降低。2009年末公司的短期有息负债为13.76亿,拥有的货币资金为10.67亿,公司仍面临一定的短期偿债压力,这在一定程度上会制约公司2010年经营计划。

毛利率继续回升。由于保障性住房结算占比减少,公司的毛利率和净利率水平继续上升,均恢复至行业平均水平。

2010年业绩锁定90%。2009年末,公司预售款达20.14亿元,占公司2010年预测营业收入的90%。

盈利预测与投资评级。预计公司未来2年营业收入分别为22.49亿元和35.50亿元;净利润分别3.07亿元和5.47亿元。按目前股本折算,10、11年的EPS分别为0.26元和0.47元。对应当前股价的PE分别为26X和14X,高于目前我们对行业18X的判断,维持“中性”评级。

风险分析。天津房地产市场变化的影响;公司财务风险。