万科A:继续以价换量,现金储备充足

投资要点:

以价换量使7月销售面积继续同比增长。2014年7月公司实现销售面积136.7万平方米,同比增长15.65%,环比下降21.44%;销售金额133.2亿元,同比下降4.65%,环比下降31.3%。2014年1-7月公司完成销售面积958万平方米,销售金额1142.3亿元,分别同比增长14.79%和16.98%。7月份公司继续以价换量强化销售,但销售面积较6月份环比下降较多。7月份部分城市放松限购,货币政策也相对宽松,全国商品房销售稍有回暖,受签约滞后影响,预计公司八月份销售可能环比上升。

7月销售均价下降较多。7月份公司销售均价9744元/平方米,环比下降12.56%,同比下降17.56%,7月份公司销售均价同比环比均大幅下降,公司以价换量策略明显。1-7月份公司平均销售均价同比仅上升1.91%,基本回落至去年同期水平,受公司以价换量策略影响,预计公司8月份销售均价或继续下行。

拿地支出创28月新低。7月份公司新增2个项目,分别位于南昌和嘉兴,建筑面积15.5万平方米,总地价款5.07亿,;权益建筑面积8.36万平方米,公司需支付权益地价款2.2亿,权益比例为53.9%;2个项目平均楼面地价3274元/平方米。7月份公司项目储备速度继续减缓,新增项目建筑面积和拿地支出均创2012年3月以来新低,拿地支出仅2.2亿,表明公司对市场仍保持谨慎。1-7月公司销售额达1142亿,拿地支出仅183.56亿,公司现金储备较多。

投资评级:公司14-16年每股收益分别为1.72元、2.21元、2.58元,按2014年8月4日公司收盘价9.95元,公司14-16年PE分别为6x、4x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为16.88元/股,按8月4日股价折让41%,基于公司目前估值较低,另外未来两年业绩有较强的锁定性,我们维持公司“增持”评级。半年内公司股价走势